20210428-西部证券-老板电器-002508.SZ-2020年报及2021年一季报点评_稳固传统烟灶优势_着眼新式厨电布局_6页_386kb

老板电器2020年报及2021年一季报总结

核心内容

老板电器（002508.SZ）2020年全年实现营业收入和归母净利润分别为81.3亿元和16.6亿元，同比增长4.7%和4.5%。2021年第一季度营业收入达19.1亿元，同比增长50.8%，归母净利润为3.6亿元，同比增长46.5%。整体业绩符合预期，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 传统烟灶优势稳固：公司吸油烟机和燃气灶在各渠道均保持行业领先地位，线下市场零售额占有率分别为28.3%和25.8%，线上市场厨电套餐占有率居首。
• 新式厨电布局积极：公司重点拓展嵌入式一体机、嵌入式洗碗机等新兴品类，2020年洗碗机收入同比增长62.1%，嵌入式一体机增长195.8%。
• 产品结构优化：公司通过子品牌金帝和名气进入集成灶市场，2020年集成灶收入同比增长22.25%，并首次试水高端台式厨电品牌“大厨”。
• 毛利率持续提升：2020年毛利率达56.2%，同比提升1.9个百分点；2021年Q1毛利率进一步提升至57.3%。
• 净利率略有下降：2021年Q1净利率为19.0%，较19年Q1下降0.5个百分点，主要由于销售和研发费用率上升。
• 资产经营稳健：公司资产负债率维持在较低水平，2021年Q1为32.4%，与19年Q1相近。现金流状况良好，货币资金充足。

关键信息

• 业绩表现：2020年全年营收和净利润增速分别为4.7%和4.5%，2021年Q1营收和净利润同比分别增长50.8%和46.5%。
• 市场占有率：线下市场吸油烟机、燃气灶市场份额分别为28.3%和25.8%，线上厨电套餐市场份额为28.0%。
• 成长性分析：2020年油烟机市场规模约319.5亿元，洗碗机和嵌入式复合机市场分别增长25.3%和11.2%。
• 财务预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.01、2.32、2.57元，对应市盈率（P/E）分别为18.7、16.2、14.6倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，受益于地产竣工数据回暖和厨电消费升级趋势。

财务数据概览

风险提示

• 原材料价格上涨
• 市场竞争加剧
• 房地产政策变化

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司坚持高端定位，顺应行业趋势积极调整产品结构，2020年10月以来地产竣工数据回暖，有望受益。预计未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。

产品布局

• 传统产品：吸油烟机、燃气灶市场占有率稳居行业第一。
• 新兴品类：嵌入式一体机、嵌入式洗碗机市场份额分别位列行业第二和第四。
• 集成化产品：布局集成灶、集成吸油烟机，具备较强研发能力。
• 高端台式产品：推出“大厨”品牌，专注蒸烤炸一体机，线上布局。

未来展望

• 市场增长：洗碗机、嵌入式复合机市场仍处于成长阶段，增长潜力大。
• 技术驱动：公司通过持续的产品创新和品牌升级，提升市场竞争力。
• 盈利能力：毛利率持续提升，净利率虽略有下降但整体保持稳定，盈利质量良好。

总结

老板电器在2020年疫情背景下仍实现稳健增长，2021年Q1业绩表现显著优于2019年同期。公司传统烟灶产品保持行业领先地位，同时积极布局新式厨电，提升产品附加值。毛利率持续上升，资产结构稳健，现金流良好，为未来发展提供了有力支撑。投资建议维持“买入”评级，未来三年业绩有望稳步提升，估值逐步优化。