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东吴证券晨会纪要总结（2025-03-12）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济、固收市场、行业动态及个股推荐等方面展开，分析了近期国内外经济数据、政策动向及市场情绪变化，重点分析了房地产、公用事业、半导体、期货及机器人等行业的投资机会。

宏观策略分析

海外市场动态

• 非农数据：2月新增非农就业15.1万，略低于预期，但幅度可控，一定程度上缓解市场对美国经济衰退的担忧。
• 特朗普紧财政政策：其财政紧缩思路逐步显现，与欧元区财政宽松形成对比，对美股情绪造成冲击，美元和美股下跌。
• 下阶段关注点：2月美国CPI及3月14日政府停摆风波，对市场情绪和资产价格产生影响。
• 大类资产表现：美元指数跌至去年11月以来新低，美债利率震荡，标普500、纳斯达克指数下跌，恒生指数逆势上涨。

国内宏观数据

• ECI指数：供给指数回落，需求指数回升，工业生产修复放缓，但需求端边际改善。
• 新增贷款：2月新增贷款同比少增，预计1.0-1.2万亿，政府债券融资支撑社融增长。
• 政策预期：央行货币政策为支持性，与美联储的限制性形成对比，市场对降息预期有所修复。

风险提示

• 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
• 美联储维持高利率时间过长可能引发流动性危机；
• 通胀下行速度不及预期；
• 地方偿债高峰临近；
• 外部加息预期扰动。

固收市场分析

债券市场动态

• 绿色债券：本周发行规模44.9亿元，较上周减少739.61亿元；成交额562亿元，较上周增加119亿元。
• 二级资本债：本周无新发行，成交量1927亿元，环比减少289亿元。

债券市场观点

• 转债配置价值：转债在与纯债组合中具有控回撤和对冲作用，尤其中低价、高评级标的表现更优。
• 利率走势：美债收益率长端下探放缓，短端收益率修复，预计收益率曲线将陡峭化。
• 风险提示：正股退市、信用违约、流动性收紧、权益市场超跌、地缘政治危机等。

行业动态与投资建议

公用事业行业

• 政策导向：积极稳妥推进碳达峰碳中和，四川发布零碳工业园区建设方案。
• 重点推荐：
  • 水电：【长江电力】，量价齐升，低成本优势明显。
  • 火电：【皖能电力】【申能股份】，优质区域有业绩支撑。
  • 核电：【中国核电】【中国广核】，成长确定，远期盈利和分红提升。
  • 绿电：【龙净环保】，资产质量回升，成长性突出。
  • 消纳：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】等配电网智能化标的，以及虚拟电厂和特高压设备。

半导体行业

• 并购进展：北方华创收购芯源微，加快平台化布局，提升产业链协同能力。
• 技术优势：芯源微专注于光刻工序设备，北方华创具备前道设备龙头地位，合作有助于国产替代。
• 投资建议：
  • 重点推荐：【北方华创】【中微公司】；
  • 建议关注：【芯源微】【中科飞测】【精测电子】【拓荆科技】【微导纳米】【华峰测控】【长川科技】【英杰电气】【汉钟精机】【新莱应材】【富创精密】。

房地产行业

• 政策支持：政府工作报告强调房地产市场止跌回稳，推动城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性需求。
• 市场表现：新房成交环比下降，同比上升；二手房成交环比下降，同比上升。
• 投资建议：
  • 房地产开发：【华润置地】【保利发展】【滨江集团】，建议关注【绿城中国】；
  • 物业管理：【华润万象生活】【绿城服务】【保利物业】【越秀服务】；
  • 房地产经纪：【贝壳】，建议关注【我爱我家】。

推荐个股及其他点评

奥比中光-UW（688323）

• 技术优势：全球3D视觉感知龙头，布局早，场景部署多，市场占有率超70%。
• 盈利预测：2024-2026年营收预计5.6/11.5/15.1亿元，对应PS分别为49/24/18倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：宏观经济下行、下游应用不及预期、客户集中度高。

南华期货（603093）

• 业绩表现：2024年营收57.12亿元，归母净利润4.58亿元，同比+13.96%。
• 境外业务：境外业务收入同比+15%，公司拟赴港上市，提升境外竞争力。
• 盈利预测：2025-2026年归母净利润预计5.39/5.88亿元，对应PE分别为13.74/12.59倍。
• 评级：维持“增持”。
• 风险提示：监管趋严、利率波动。

斯菱股份（301550）

• 业务布局：汽车轴承龙头，海外客户结构优化，产品矩阵丰富。
• 机器人业务：布局谐波减速器等核心零部件，有望成为第二增长曲线。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计1.81/2.21/2.57亿元，对应PE分别为78/64/55倍。
• 评级：首次覆盖“买入”。
• 风险提示：宏观经济下行、汇率波动、机器人业务不及预期。

富临精工（300432）

• 合作深化：与宁德时代战略合作，推动铁锂产能扩张和机器人零部件布局。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计4.1/10.2/17.1亿元，对应PE为68/27/16倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：产能建设不及预期、需求不及预期、行业竞争加剧。

东土科技（300353）

• 技术优势：鸿道操作系统通过多项国际安全认证，具备异构算力动态分配、云边协同等优势。
• 机器人布局：已启动与头部企业授权合作，推进具身智能操作系统研发。
• 盈利预测：2025-2026年归母净利润预测为0.86/1.52亿元，2027年预测2.02亿元。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：政策推进不及预期、生态建设不及预期、技术研发不及预期。

蜜雪集团（02097.HK）

• 品牌优势：平价现制饮品龙头，门店数量远超其他品牌，IP化营销强化品牌心智。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍。
• 评级：首次覆盖“买入”。
• 风险提示：市场竞争加剧、消费需求不足、海外扩张不及预期、品牌价值受损。

蔚蓝锂芯（002245）

• 业绩表现：2024年营收67.6亿元，同增29%，归母净利润4.9亿元，同增246%。
• BBU业务：与英伟达合作，拓展机器人市场，25年有望出货6亿颗。
• 盈利预测：2025-2026年归母净利润预计6.5/8.2亿元，对应PE为28x/22x。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：下行压力可能影响整体市场表现。
• 政策风险：房地产调控、关税政策、财政政策等可能影响行业走势。
• 行业风险：竞争加剧、技术替代、需求不及预期等。
• 市场风险：利率波动、汇率变化、市场情绪扰动等。

投资建议总结

• 关注受益于政策支持的行业：如房地产、公用事业、绿色能源。
• 重视技术壁垒与市场前景：如半导体、机器人、3D视觉感知。
• 关注估值修复机会：如转债、部分成长型公司。

附注

• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
• 评级标准：东吴证券采用相对评级体系，基于行业或公司未来6-12个月的相对表现进行判断。