20160929-兴业研究-财政_货币双因子驱动下的美元指数（二）_以_通胀预期_为媒_13页_940kb

美元指数与政策组合分析总结

核心内容

本报告分析了1981年以来美国货币政策与财政政策的组合对美元指数的影响，特别关注“通胀预期”作为中介变量的作用。通过引入“主动”与“被动”政策的分类，报告揭示了不同政策组合对通胀预期的调控机制，以及其对美元汇率的最终影响。

主要观点

• 政策组合的复杂性：美国自1981年以来，大多数时期货币政策和财政政策同时宽松或紧缩，这使得经典经济学难以对政策组合对汇率的影响给出一致解释。
• 主动与被动政策的定义：
  • 货币政策：若联邦基金目标利率高于“泰勒规则利率”，则为“主动”；反之为“被动”。
  • 财政政策：若财政赤字率上升，则为“主动”；反之为“被动”。
• 政策组合对通胀预期的影响：
  • “主动的”货币政策抑制通胀预期；“被动的”货币政策提升通胀预期。
  • “主动的”财政政策提升通胀预期；“被动的”财政政策抑制通胀预期。
• 通胀预期与美元指数的关系：通胀预期上升会导致美元的预期实际收益率下降，从而对美元指数形成负相关影响。
• 当前政策组合：美国当前处于“被动的”货币政策与“被动的”财政政策组合，这有助于控制通胀预期，进而支撑美元指数。
• 未来展望：由于大选年财政政策可能转向“主动”，若与“被动”货币政策组合，可能推升通胀预期，从而对美元指数形成贬值压力。

关键信息

政策组合对美元指数的影响

通胀预期的驱动因素

• 货币政策：主动政策抑制通胀预期，被动政策提升通胀预期。
• 财政政策：主动政策提升通胀预期，被动政策抑制通胀预期。
• 历史案例：
  • 1980年代初期，货币和财政政策均为“主动”，通胀预期上升。
  • 2011年至今，财政政策趋于“被动”，货币政策也趋于“被动”，通胀预期下降。

未来情景分析

结论

报告指出，美国当前的政策组合倾向于“被动的”货币政策和“被动的”财政政策，这有助于维持较低的通胀预期，从而支撑美元指数。然而，随着大选年财政政策可能转向“主动”，若通胀预期回升，美元指数将面临贬值压力。因此，政策组合的变化是影响美元指数的重要因素，需密切关注未来政策动向及通胀预期的变化趋势。