公司研究总结：利安隆（300596.SZ）2020年度报告点评
核心内容
利安隆（300596.SZ）在2020年实现了营业收入和净利润的同比增长，尽管受到新冠疫情的影响，公司通过灵活调整资源结构，成功抓住国内市场需求，实现了业绩的超预期增长。同时，公司通过收购康泰股份，进一步拓展了润滑油添加剂市场，提升了整体盈利能力。公司还积极推进多个募投项目的建设，为未来产能释放和业绩增长奠定基础。
主要观点
- 2020年业绩表现：公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%；归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元，同比增长11.70%；扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增长17.01%。每股收益（EPS）为1.43元/股，ROE为14.39%，同比下降3.85个百分点。
- 市场表现：公司在中国大陆地区实现营收15.55亿元，同比增长高达40%，表现出强劲的市场适应能力。
- 产能释放：截至2020年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨，光稳定剂产能21100吨。多个在建项目如利安隆中卫4000吨/年高分子功能助剂项目已开始试生产，珠海基地12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程预计2021年陆续投产。
- 战略收购：2020年12月，公司宣布拟收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司（康泰股份）100%股权，将增强其在润滑油添加剂领域的竞争力。
- 盈利预测：基于疫情好转和项目投产预期，公司上调了2021-2022年的盈利预测，并新增2023年预测。预计2021-2023年归母净利润分别为4.03亿元、5.26亿元、6.76亿元，对应EPS分别为1.96元/股、2.57元/股、3.30元/股。
- 估值指标：公司PE（市盈率）从2020年的24下降至2023年的10，PB（市净率）从2020年的3.3下降至2023年的2.1，显示估值逐渐走低。
- 评级建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力大。
关键信息
营收与利润增长
- 2020年营收24.83亿元，同比增长25.50%。
- 归母净利润2.93亿元，同比增长11.70%。
- 扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长17.01%。
项目进展
- 利安隆中卫、利安隆科润生产线已建成投产。
- 4000吨/年高分子功能助剂项目开始试生产。
- 珠海基地12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程因疫情略有延期，预计2021年陆续投产。
收购与市场拓展
- 收购康泰股份，切入润滑油添加剂千亿市场。
- 康泰股份具备成熟产品线、领先研发能力和强大客户群体。
- 搭配珠海基地的润滑油用液体高效抗氧化剂，有望提升盈利能力。
盈利预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
| 2021E |
33.06 |
4.03 |
1.96 |
| 2022E |
44.42 |
5.26 |
2.57 |
| 2023E |
49.28 |
6.76 |
3.30 |
风险提示
- 新冠疫情风险
- 原材料价格波动风险
- 环保和安全生产风险
- 产能释放不及预期风险
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
25.50% |
- |
33.14% |
34.38% |
10.94% |
| 归母净利润增长率 |
11.70% |
- |
37.44% |
30.67% |
28.48% |
| ROE（摊薄） |
13.59% |
14.39% |
15.74% |
17.88% |
19.83% |
资产负债情况
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 总资产（亿元） |
3.81 |
4.38 |
5.53 |
6.19 |
| 总负债（亿元） |
1.63 |
1.79 |
2.56 |
2.76 |
| 流动比率 |
1.33 |
1.34 |
1.21 |
1.30 |
| 速动比率 |
0.88 |
0.99 |
0.92 |
1.00 |
| 资产负债率 |
43% |
41% |
46% |
45% |
费用率与盈利指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 销售费用率 |
3% |
3% |
3% |
3% |
| 管理费用率 |
4% |
4% |
4% |
4% |
| 财务费用率 |
1% |
0% |
0% |
0% |
| 研发费用率 |
4% |
4% |
4% |
4% |
| 毛利率 |
27.3% |
26.8% |
27.4% |
26.9% |
| 归母净利润率 |
11.8% |
12.2% |
11.8% |
13.7% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.69 |
1.03 |
1.32 |
| 每股经营现金流 |
0.91 |
3.02 |
0.22 |
2.21 |
| 每股净资产 |
10.51 |
12.48 |
14.36 |
16.63 |
| 每股销售收入 |
12.11 |
16.12 |
21.67 |
24.04 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
24 |
24 |
17 |
13 |
10 |
| PB |
3.3 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
- |
| EV/EBITDA |
16 |
13 |
10 |
9 |
- |
| 股息率 |
0% |
2% |
3% |
4% |
- |
公司评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件 |
作者信息
- 分析师：赵乃迪、吴裕
- 执业证书编号：S0930517050005、S0930519050005
- 联系方式：010-56513000、010-58452014
- 邮箱：zhaond@ebscn.com、wuyu1@ebscn.com
市场数据
- 总股本：2.05亿股
- 总市值：70.15亿元
- 一年最低/最高价：27.62元/44.00元
- 近3月换手率：51.64%
- 当前价：34.22元
结论
利安隆在2020年表现出色，受益于国内市场需求的快速恢复和募投项目的稳步推进。公司通过收购康泰股份进一步拓展市场，增强盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，但需关注疫情、原材料价格波动、环保和安全生产等风险因素。
