20180109-申万宏源-资产证券化市场2017年回顾及2018年展望_发行规模高速增长_关注基础资产资质分化_17页_720kb

资产证券化市场2017年回顾及2018年展望总结

核心内容

2017年，中国资产证券化市场保持高速发展，发行量和交易量均显著提升。市场存量约1.8万亿元，占信用债比例为9.82%。ABS发行量达1.4万亿元，占信用债发行额的21.03%，仅次于短融。市场结构呈现分化趋势，银行间ABS成交量稳步上升，而交易所ABS成交量小幅下降。

主要观点

1. 发行规模上升，交易活跃度提高

• 银行间ABS：

  • 2017年发行规模达5964.77亿元，发行数量为133只，年底发行量反弹明显。
  • 消费贷款和汽车贷款类产品是主要贡献者。
  • 企业贷款类产品发行规模持续下滑，城农商行发行量下降，国有银行和股份制银行发行比重提升。
  • 发行期限方面，非住房抵押贷款类产品平均期限稳定在1.55年，而住房抵押贷款类产品平均期限小幅下降至8.78年。

• 交易所ABS：

  • 发行规模达7703.03亿元，高于银行间ABS。
  • 企业贷款类产品发行规模上升最大，主要由消费贷款贡献；企业债权类产品以消费白条和保理为主。
  • 交易所ABS原始权益人以地产经营、银行、小贷公司及多元金融为主。
  • 平均存续期从3年缩短至2.55年。

• ABN（资产支持票据）：

  • 发行规模达584.95亿元，同比增长251.17%。
  • ABN仍处于发展初期，市场体量较小，基础资产以租赁、票据收益和应收为主。

2. 资产证券化收益率震荡上行

• 银行间信贷ABS全年平均收益率从3.4%升至4.98%，与中票的息差扩大。
• 交易所ABS全年平均收益率从4.8%升至5.59%，与企业债的息差中枢回落。
• ABN整体收益率中枢抬升，但与中票无明显息差。

3. 资产证券化重大事件回顾

• 评级变动：

  • 2017年评级上调数量较上年增加，主要因现金流归集风险、资金账户监管风险等。
  • 评级下调主要集中在交易所ABS，原因包括资金账户监管问题和现金流不足。

• 政策回顾：

  • 银监会发布6号文和46号文，规范私募ABS，推动标准化ABS发展。
  • 国务院、财政部、央行、证监会等出台多项政策，支持绿色ABS、不良ABS、PPP项目ABS、住房租赁ABS等产品发行。
  • 现金贷清理整顿，限制小贷公司通过ABS出表，影响其发行意愿。

4. 2018年市场展望

• 非标转标大势所趋：

  • 资管新规推动非标向标转化，资产证券化是非标转标的重要途径。
  • 非标监管趋严，流动性风险成为关注重点。

• 信贷ABS：

  • 配置中低债项或主体评级产品，关注早偿风险。
  • 车贷和消费贷将逐步取代企业贷成为主流资产。
  • 银行发起的ABS信用风险最低，但早偿风险需警惕。

• 交易所ABS：

  • 具有票息竞争优势，建议择优配置。
  • 关注资金账户风险，特别是PPP项目、类REITs、住房租赁企业ABS等产品。
  • 消费金融ABS政策不确定性较大，但其资产分散度高，信用风险可控。

关键信息

• 市场结构：

  • 证监会主管ABS占比58.67%，银监会主管ABS占比37.59%，交易商协会主管ABS占比3.74%。
  • 交易所ABS发行量和存量均高于银行间ABS。

• 风险因素：

  • 交易所ABS存在资金账户监管风险。
  • 银行间ABS存在早偿风险，尤其在车贷和企业贷款类产品中。
  • 非标ABS面临监管收紧，需向标准化转型。

• 政策导向：

  • 鼓励基础资产多样性，支持绿色ABS、不良ABS、PPP项目ABS、住房租赁ABS等。
  • 加强信息披露和风险控制，推动市场规范化。

• 投资建议：

  • 银行间ABS可配置中低评级产品，关注早偿。
  • 交易所ABS建议择优配置，特别关注资金账户风险。
  • 非标ABS将逐步向标转化，推动ABS市场扩容。

总结

2017年资产证券化市场持续增长，但结构分化明显，银行间和交易所ABS成交量形成冰火两重天。随着政策鼓励和监管趋严，市场正向规范化、标准化方向发展，未来信贷ABS和交易所ABS均有望保持增长，但需关注不同产品的风险特征。