20220429-东吴证券-绿的谐波-688017.SH-2022年一季报点评_Q1业绩受疫情影响_订单充足仍看好全年快速增长_7页_473kb

绿的谐波（688017）2022年一季报总结

核心内容概述

绿的谐波2022年第一季度业绩略低于预期，主要受疫情及春节停工影响，但公司在手订单充足，未来增长潜力较大。公司专注于谐波减速器的研发与生产，产品广泛应用于机器人、数控机床、医疗器械、半导体设备等领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着行业供需缺口持续存在及“机器换人”趋势加速，公司有望进一步扩大市场份额，推动业绩快速增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收与净利润：2022Q1实现营收0.94亿元（同比+22.01%，环比-24.25%），归母净利润0.37亿元（同比+0.18%，环比-22.73%），扣非归母净利润0.265亿元（同比+10.8%，环比-29.86%）。
• 业绩略低于预期：主要原因是2021Q1基数较高、华东地区疫情对生产和发货造成影响，以及春节停工导致环比下滑。
• 在手订单充足：截至2022Q1末，合同负债及存货分别同比增长44%和54%，显示公司未来业务具备较强的支撑力。

2. 盈利能力分析

• 毛利率保持高位：2022Q1销售毛利率为52.4%，同比略有下降0.2个百分点，但环比持平。
• 销售净利率下降：2022Q1销售净利率为39.0%，同比大幅下降8.4个百分点，主要因期间费用率上升至14.9%（同比+7.1pct）。
• 费用结构：管理费用率和研发费用率显著上升，分别为6.2%（同比+2.8pct）和12.2%（同比+3.4pct），而销售费用率略有下降，财务费用率为-4.9%（同比+1.1pct）。
• 剔除股份支付影响后：管理费用率为3.8%（同比+0.5pct），销售净利率为42.8%（同比-4.6pct）。

3. 新产品与新应用拓展

• 非机器人应用拓展：公司正逐步拓展谐波减速器在数控机床、医疗器械、半导体设备等领域的应用。
• 电液伺服系统：具有响应快、功率质量比高、抗负载刚度强等特点，未来在四足机器人领域应用前景广阔。
• E系列谐波减速器：通过优化齿形、啮合、热处理及密封结构，显著提升了产品的油脂防渗漏性和运转噪音控制，适用于高端制造领域。
• 机电一体化模块：集成伺服、谐波减速器、传感器等零部件，提升产品综合性能，目前主要聚焦于数控机床市场。

4. 市场前景与成长空间

• 供需缺口持续存在：2022-2024年全球谐波减速器市场存在27.5/12.1/7.5万台的供给缺口，行业持续供不应求。
• 市场份额提升：预计2024年绿的谐波谐波减速器产量市场份额将达到33%，受益于产能扩张及市场集中度提升。
• 数控机床市场增长：预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器市场规模年复合增长率（CAGR）为41%，市场空间逐步释放。

关键信息

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司具备较强的技术积累和市场拓展能力，未来成长空间广阔，业绩有望持续增长。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 新业务开展不及预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

结论

绿的谐波在2022Q1业绩受疫情影响，但公司基本面稳健，订单充足，技术实力雄厚，具备较强的市场拓展能力。随着全球谐波减速器市场供需缺口持续存在，公司有望通过产能扩张和新产品应用提升市场份额，推动业绩持续增长。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。