20211228-中泰证券-_晨会聚焦_元宇宙_基于数字科技_重构商业逻辑_5页_660kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖银行、固收、医药及传媒与互联网四个领域，分别探讨了绿色金融业务的发展前景、甘肃城投债务情况、新冠口服药物研发进展以及元宇宙对商业逻辑的影响。

一、银行绿色金融业务展望及对银行股投资的影响

1.1 当前绿色金融发展情况

• 融资规模：绿色信贷约15万亿元，绿色债券约1.62万亿元。
• 贷款占比：绿色贷款存量占总贷款的7.8%，绿色债券余额占全市场存量债券的1.3%。
• 行业分布：绿色交运（36.3%）、可再生能源及清洁能源（19.4%），合计占比55.8%。
  • 绿色交运以铁路和城市轨交为主。
  • 可再生能源主要投向风电和水电。
• 未来产业方向：银行最看好清洁能源产业，其次为节能环保产业，碳减排技术尚在布局阶段。

1.2 主要服务客群

• 大中型国企、央企为主。
• 户均授信规模在5500万元以上。

1.3 市场竞争格局

• 大行：传统信贷和债券承销业务市占率最高，有大客户优势和资金成本优势。
• 股份行：表外融资产品优势明显，机制灵活，综合化金融服务能力强。
• 小银行：参与度较低。

1.4 绿色信贷存在的问题

• 信息不对称。
• 风险与收益不对称。
• 相比地产项目，绿色信贷比价效应不高。

1.5 银行绿色金融实施方式

• 组织架构：自上而下设立专营机构。
• 考核机制：设定KPI，对绿色贷款新增经济资本占用给予倾斜。
• 激励机制：内部资金转移定价（FTP）优惠、绿色信贷减值准备计提倾斜。
• 客户筛选：名单制管理、一票否决制。
• 风险评估：综合考虑信用风险和环境风险。
• 产品与服务：包括流动资金贷款、项目贷款、PPP模式、银团贷款等，担保品创新包括碳排放权、用水权等。
• 金融产品多样化：贷款、债券、基金、租赁等方式支持绿色产业。

1.6 未来政策与市场空间

• 政策红利：低碳转型处于政策补贴推动期，未来将依赖市场化政策激励。
• 市场空间：绿色资产市场空间达百万亿级别，预计未来30-40年复合增速为6.3%-8.2%。
• 投资需求：实现“2°C”目标，2020-2050年需投资127万亿元，其中能源供应部门占比78%（99万亿元），交通部门占比14%（17.6万亿元）。

1.7 对银行股的影响

• 经济转型：绿色金融推动经济结构优化，可能带来新一轮经济周期。
• 资产结构优化：绿色资产更多作为结构优化补充，难以完全替代房地产。
• 资产质量改善：绿色贷款不良率低（0.33%），绿色债券无违约。
• 估值提升：具备绿色金融核心竞争力的银行，估值有望提升。

二、甘肃城投全梳理

2.1 经济与财政状况

• GDP增长：2012-2020年GDP总量上升，但增速放缓。
• 财政收入：受减税降费影响，一般公共预算收入增速下降，2019年出现负增长。
• 债务情况：政府债务率逐年上升，2020年末为86.22%。

2.2 人口与土地市场

• 人口分布：集中在兰州、天水、庆阳、定西、陇南、临夏。
• 人口变化：全省常住人口减少，但兰州人口净增74.3万。
• 土地市场：2018年以来成交面积回升，均价上行，兰州市和天水市热度较高。

2.3 城投债情况

• 存量债：截至2021年12月24日，甘肃省存续城投债1028.5亿元。
• 区域估值：平凉市估值最高（6.50%），其余主体估值在3%-7%之间。
• 主体分布：省本级7家，兰州市7家，平凉市2家，天水市、张掖市、定西市各有1家。

2.4 风险提示

• 城投平台判定存在主观性。
• 信息披露不完整或不及时。
• 政策变化超预期。

三、新冠口服药物专题研究

3.1 Omicron变异株扩散

• 2021年11月首次在南非发现，迅速成为主要流行毒株。
• 截至2021年12月21日，已有106个国家监测到输入。

3.2 新冠口服药物进展

• 海外药物：
  • 辉瑞PAXLOVID：住院及死亡风险降低89%，计划2022年生产8000万疗程。
  • 默沙东Molnupiravir：住院及死亡风险降低30%，2022年最少生产2000万疗程。
• 国内药物：
  • 普克鲁胺：正在进行全球三期临床试验，巴拉圭已获批EUA。
  • 阿兹夫定：真实生物开展三期研究，初步数据良好。
  • 其他药物：君实生物VV116已获海外批准，前沿生物在美国进行I期临床。

3.3 投资建议

• 关注进度靠前的药物研发企业：君实生物、开拓药业-B、腾盛博药-B等。
• 关注CDMO产业链相关企业。

3.4 风险提示

• 新冠病毒变异风险。
• 疫情防控政策变化。
• 临床进度不及预期。

四、元宇宙：基于数字科技，重构商业逻辑

4.1 元宇宙对内容变现的变革

• 内容变现瓶颈：需前置付费、内容不可复制性不足、用户基数小。
• 元宇宙优势：区块链保障内容不可复制性，用户基数扩大，UGC成为平台资产。

4.2 互联网格局重构

• 人与社会关系重构：元宇宙将扩大社交网络基数，激活沉底流量。
• 用户场景放大：数字化场景将放大原有用户受众。
• 商业逻辑变化：从流量变现转向内容变现，企业可通过提供底层技术、场景、IP参与内容创作。

4.3 市场空间测算

• 游戏市场：预计2022-2032年中国游戏收入达2.06万亿元。
• 电商市场：预计GMV达43万亿元。

4.4 投资建议

• 关注底层技术公司：如英伟达。
• 关注可迁移至元宇宙的内容IP公司：如阅文集团、腾讯控股。

4.5 风险提示

• 技术进展不及预期。
• 行业政策与国际监管制约。
• 垄断风险。
• 伦理道德与法律因素。
• 隐私泄露风险。

五、重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据市场变化调整，不保证其准确性和完整性。
• 报告版权归中泰证券研究所所有，未经授权不得发布或修改。