20220331-华宝证券-2021年场外期权年报_雪球产品发行火爆_场外衍生品市场迎来强监管_8页_768kb

2021年场外期权运行情况及雪球产品监管分析总结

核心内容

2021年，中国场外期权市场在监管体系不断优化和完善下保持平稳运行，交易规模显著增长，市场结构以权益类和商品类为主，同时雪球产品发行火爆，但随之而来的是强监管政策的出台，以防范潜在风险。

主要观点

• 监管体系完善：自2012年试点以来，场外期权业务监管持续升级，2020年9月25日《证券公司场外期权业务管理办法》的发布标志着监管框架的进一步成熟。
• 交易规模增长：2021年场外期权累计新增名义本金达36310.66亿元，同比增长39.41%，年末未了结名义本金为9906.5亿元。
• 市场结构特征：权益类（A股股指期权）占比最高，达57.33%，商品类次之，为8.12%，A股个股期权占比11.36%。
• 买方机构分布：商业银行、期货公司及子公司、私募基金是主要买方机构，其中商业银行占比最高。
• 集中度下降：CR5（前五大券商）市场份额持续下降，2021年平均为72.79%，10月份一度降至64.08%。
• 雪球产品火爆：在低利率环境下，雪球结构产品成为热门投资工具，但其风险也逐渐显现，尤其是市场持续下行时。
• 强监管政策出台：2021年监管部门多次发文，强调对雪球产品的风险控制，年末还推出收益互换新规，规范市场行为。

关键信息

1. 监管政策梳理

2. 交易规模与结构

• 交易规模：2021年新增名义本金36310.66亿元，较2020年增长39.41%。
• 标的构成：
  • A股股指期权：57.33%
  • A股个股期权：11.36%
  • 商品类期权：8.12%
• 交易对手：
  • 商业银行：53.25%
  • 证券公司及其子公司：17.03%
  • 私募基金：其他

3. 雪球产品与监管

• 雪球产品特点：挂钩标的合约处于低估值区间时，投资者承担的下跌风险较小，收益较高，但市场持续下行时风险上升。
• 监管措施：
  • 单只产品投资雪球结构期权的比例不得超过25%。
  • 全部为专业投资者且单个投资者超过1000万的封闭式集合计划可豁免该限制。
  • 纯雪球产品发行渠道受到限制，信托公司暂停发行。
• 风险提示：雪球产品规模扩大导致波动率多头头寸庞大，若市场波动率下降，券商会面临亏损风险。

风险提示

• 市场风险：雪球结构产品与标的合约价格波动密切相关，市场下行时投资者可能面临浮亏。
• 流动性风险：对冲工具有限，波动率定价出现偏差，可能影响券商收益。
• 合规风险：监管政策收紧，产品发行门槛提高，可能影响市场活跃度。

适当性申明

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