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晨鸣纸业2017年三季度业绩及投资分析总结

核心内容

晨鸣纸业（000488）在2017年前三季度实现了营业收入219.3亿元，同比增长32.3%，归属于上市公司股东的净利润达到27.1亿元，同比增长74.5%。公司业绩表现良好，符合市场预期。其中，第三季度营业收入81.8亿元，同比增长37.1%，净利润9.7亿元，同比增长57.1%。三季度综合毛利率为33.2%，同比提升2.7个百分点，环比提升3.6个百分点。然而，净利润环比小幅下降7.4%，主要原因是外汇波动导致的汇兑损失。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司前三季度业绩增长显著，尤其是第三季度，受益于市场需求上升和原材料价格上涨。
• 汇兑损益对单季度净利润产生了一定负面影响，但整体盈利趋势仍向好。

2. 四季度盈利预期

• 白卡纸、双胶纸和铜版纸价格自9月以来分别上涨9%、13%和10%。
• 随着木浆价格上涨的传导，预计四季度文化纸和白卡纸价格仍有上涨空间。
• 公司预计四季度业绩将环比三季度显著增长。

3. 成本优化与产能扩张

• 公司当前年产浆276万吨，其中化机浆自给率100%，阔叶浆自给率50%。
• 2018年寿光40万吨阔叶浆和黄冈30万吨针叶浆产能投产后，纸浆自给率将进一步提升，有助于成本优化，增强远期盈利能力。

4. 投资评级与估值

• 投资评级为“增持”，维持原评级。
• 当前股价为18.34元，合理价格区间为20.34~22.60元。
• 2018年目标PE为9~10倍，对应合理股价为20.34~22.60元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年预计为301亿元，同比增长31.32%。
• 归属母公司净利润：2017年预计为39.1亿元，同比增长89.58%。
• EPS：2017年预计为2.02元，2018年为2.26元，2019年为2.40元。
• PE：2017年为8.77倍，2018年为7.83倍，2019年为7.37倍。
• PB：2017年为1.38倍，2018年为1.28倍，2019年为1.20倍。
• EV/EBITDA：2017年为3.64倍，2018年为3.32倍，2019年为3.06倍。

资产负债表

• 总股本：1,936百万股。
• 流通A股：1,106百万股。
• 总资产：2017年预计为87,357百万元，2019年预计为99,064百万元。
• 负债合计：2017年预计为62,284百万元，2019年预计为70,285百万元。
• 资产负债率：2017年为71.30%，2019年预计为70.95%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017年预计为4,699百万元，2018年为6,855百万元，2019年为7,517百万元。
• 投资活动现金流：2017年预计为-3,073百万元，2018年为-3,448百万元，2019年为-3,699百万元。
• 筹资活动现金流：2017年预计为-1,968百万元，2018年为-594.85百万元，2019年为-1,646百万元。

财务比率

• 毛利率：2017年预计为33.38%，2018年为33.88%，2019年为34.52%。
• 净利率：2017年预计为13.01%，2018年为13.31%，2019年为13.21%。
• ROE：2017年预计为16.64%，2018年为16.99%，2019年为16.79%。
• ROIC：2017年为10.91%，2018年为11.49%，2019年为11.65%。

风险提示

• 纸价上涨不及预期。
• 需求不及预期。

投资建议

• 基于四季度纸价上涨趋势，上调2017~2019年收入和净利润预期。
• 当前股价对应2017~2019年PE分别为8.8、7.8、7.4倍，处于估值低位，具备上涨空间。
• 维持“增持”评级，建议关注四季度业绩增长及成本优化带来的远期业绩提升。