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晨鸣纸业 (000488.SZ) 增持（下调评级）总结

核心内容

晨鸣纸业近期发布三季报，显示其2021年第三季度营收与净利润均低于市场预期。尽管前三季度整体营收同比增长16.71%，净利润同比增长102.71%，但3Q单季业绩承压，主要受到纸价回落及成本上升的影响。公司基本面仍面临一定挑战，但中长期增长潜力被看好。

主要观点

• 3Q业绩承压：公司3Q实现营收85.89亿元，同比增长1.36%，但归母净利润仅为1.61亿元，同比大幅下降71.22%。
• 行业环境影响：3Q纸价受淡季及原材料价格回落影响，吨毛利环比和同比均下滑，且公司库存加速去化。
• 盈利能力下降：3Q净利率同比-5.92pct，环比-11.06pct，主要由于管理与财务费用率上升，以及融资租赁业务的压缩。
• 未来预期：预计4Q限电政策将推动下游补库，关注需求边际变化。同时，黄冈二期150万吨纸生产线及52万吨机械浆项目将增强公司市场地位。
• 评级调整：基于当前市场情况及行业供需格局，分析师下调2021-2023年EPS预测，将公司评级调整为“增持”。

关键信息

市场数据

• 当前股价：7.07元
• 总股本：29.84亿股
• 已上市流通A股：16.65亿股
• 流通港股：5.28亿股
• 总市值：210.98亿元
• 年内股价最高最低：11.84元 / 5.14元
• 沪深300指数：4909
• 深证成指：14451

财务指标

风险提示

• 新增产能不达预期：可能影响公司未来的增长表现。
• 教育双减政策：可能对文化纸需求造成负面影响。
• 原料价格波动：木片、运费、能耗成本的大幅波动可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 下调EPS预测：2021-2023年EPS分别下调至0.78、0.54、0.78元。
• 当前PE估值：9、13、9倍。
• 评级：调整为“增持”，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021E为31,679百万元，2022E为32,186百万元，2023E为37,116百万元。
• 毛利率：2021E为23.3%，2022E为19.4%，2023E为20.0%。
• 归母净利润：预计2021E为2,322百万元，2022E为1,612百万元，2023E为2,306百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为8,747百万元，2022E为5,284百万元，2023E为6,288百万元。
• 投资活动现金净流：2021E为-2,812百万元，2022E为-1,856百万元，2023E为-1,746百万元。
• 筹资活动现金净流：2021E为-10,948百万元，2022E为-2,699百万元，2023E为-2,470百万元。

资产负债表

• 货币资金：2021E为12,729百万元，2022E为13,447百万元，2023E为15,511百万元。
• 流动资产：2021E为32,121百万元，2022E为33,334百万元，2023E为37,260百万元。
• 负债股东权益合计：2021E为87,561百万元，2022E为89,127百万元，2023E为93,216百万元。

比率分析

市场相关报告评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料及研究分析，不保证其准确性与完整性，使用时需结合个人情况并咨询独立顾问。