20170426-东吴证券-风华高科-000636.SZ-管理改善带来业绩拐点向上_双轮驱动打造双百亿目标_17页_1mb

风华高科总结

核心内容

风华高科是中国电子行业百强企业，专注于电子元器件、电子材料及电子专用设备的制造与出口，具有深厚的行业积累和较高的行业地位。公司通过内生增长与外延并购“双轮驱动”战略，推动业绩增长和市场扩张，致力于实现“净资产规模和销售收入双百亿”目标。

主要观点

• 行业基本面改善，涨价红利显现：随着消费升级，电子产品进入量价齐升阶段，带动电子元器件需求增长。2016年下半年至2017年，被动电子元器件价格持续上涨，公司积极跟进调价，预计盈利能力将显著提升。
• 外延并购增强竞争力：公司通过收购奈电科技和光顿科技，拓展FPC及高端电子元器件业务，提升市场协同效应和技术实力。未来可能重启对Maxford的收购，进一步增强公司营收和利润。
• 新领导推动管理优化：新任总裁王金全推动管理改革，预计一年内提升经营效率和降低成本，改善国企低效问题。
• 双百亿目标明确：公司于2016年年报中提出“双百亿”目标，预计在“十三五”期间实现。内生+外延双轮驱动战略是达成目标的关键路径。
• 员工持股计划提振士气：公司实施员工持股计划，提升员工积极性，为未来发展注入动力。

关键信息

行业趋势

• 中国消费电子升级带动电子元器件行业需求增长，尤其是智能手机、汽车电子和智能家居领域。
• 电子产品终端厂商开始追求高价高质量产品，推动行业集中度提升。
• 2016年下半年至2017年，被动电子元器件价格涨幅约10%，行业景气度提升。

公司发展

• 产品线丰富：公司主营产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波器、半导体器件等，广泛应用于多个领域。
• 并购进展：
  • 并购奈电科技，切入FPC领域，成为公司新的盈利增长点。
  • 要约收购光顿科技40%股权，进入高端电阻器市场，提升高端产品布局。
  • 重启收购Maxford的计划将带来视窗保护玻璃和PVD表面处理业务，提升营收和盈利。
• 管理优化：新领导上任后推动内部管理制度改革，预计提升公司经营效率和盈利能力。

盈利预测

• EPS预测：2017-2019年，公司EPS分别为0.19元、0.27元、0.37元，对应PE分别为44X、31X、23X。
• 营收预测：2017年营收预计为35亿元，同比增长26.6%；2018年预计为42.4亿元，同比增长20.7%；2019年预计为51.2亿元，同比增长20.8%。
• 净利润预测：2017年净利润预计为1.73亿元，同比增长24.8%；2018年预计为2.44亿元，同比增长40.8%；2019年预计为3.33亿元，同比增长36.3%。
• 毛利率提升：预计2017年毛利率提升至23.3%，2018年为24.2%，2019年为24.8%。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 估值对比：与可比公司顺络电子、三环集团、国巨相比，公司具备一定的估值溢价。

风险提示

• 收购失败：Maxford收购可能无法重启，错失增长机会。
• 原材料涨价：上游原材料持续涨价可能侵蚀公司利润。
• 业绩不及预期：光顿科技发展可能不及预期，影响整体业绩。
• 市场波动：下游电子产品市场出现重大波动，影响元器件需求和价格。
• 双百亿目标未达：若无法实现双百亿目标，可能影响市场信心和公司士气。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务指标

结论

风华高科凭借行业涨价红利、外延并购战略、管理优化及员工激励，正迎来业绩拐点，有望实现“双百亿”目标。公司具备良好的增长潜力，建议投资者关注其未来表现。