20220418-东吴证券-迈为股份-300751.SZ-4.8GW大订单落地_HJT电池成本曲线年内将显著下降催化产业化进程_5页_576kb

迈为股份（300751）总结

核心内容

迈为股份近期获得信实工业（REC母公司）4.8GW的HJT电池整线设备订单，标志着其HJT设备出海规模达到中国历史最高水平。该订单金额超过公司2021年营业收入的50%，显示出公司在HJT设备领域的强大竞争力和技术优势。

迈为股份与REC的合作始于2019年，彼时REC在新加坡启动了600MW的HJT示范线。通过长期的性能测试与评估，REC对迈为设备的可靠性与效率高度认可，最终在2021年11月中标400MW订单，实现国内HJT设备首次出口。此次4.8GW订单将进一步推动公司国际化进程。

主要观点

• HJT设备市场前景广阔：海外市场（尤其是北美、中东、日本、印度）对HJT技术路线偏好明显，因其在高温和复杂地形环境下具有更高的发电效益和更低的BOM成本。
• 迈为股份具备先发优势：作为HJT整线设备龙头，公司有望充分受益于HJT电池的加速扩产，其订单弹性较大。
• 降本增效加速推进：
  • 银浆：降银耗是HJT降本的关键，低温银包铜技术预计年内量产，国产银包铜浆料将显著降低电池成本。
  • 硅片：薄片化和N型硅片成本下降将推动HJT电池进一步降本。
  • 靶材：AZO靶材替代ITO将降低靶材成本50%以上，且铟储量充足，不会限制行业发展。
  • 微晶提效：微晶技术已成熟，未来有望实现更高的电池效率，进一步提升HJT竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为9.19亿元、13.99亿元、21.69亿元。
• 动态PE：当前股价对应2022年PE为54倍，2023年为36倍，2024年为23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据

• 营业总收入：2021年为30.95亿元，预计2022年为44.84亿元，2023年为67.09亿元，2024年为100.46亿元。
• 归属母公司净利润：2021年为6.43亿元，预计2022年为9.19亿元，2023年为13.99亿元，2024年为21.69亿元。
• 每股收益：2021年为3.72元/股，预计2022年为5.31元/股，2023年为8.09元/股，2024年为12.54元/股。
• 毛利率：预计2022年为38.64%，2023年为39.34%，2024年为40.10%。
• 资产负债率：预计2022年为49.13%，2023年为52.26%，2024年为56.42%。
• 市净率（P/B）：当前为5.30倍，预计2022年为4.58倍，2023年为3.80倍，2024年为3.01倍。

风险提示

• 新品研发不及市场预期
• HJT设备扩产不及市场预期

未来发展展望

迈为股份凭借其在HJT设备领域的技术积累和市场拓展，正迎来行业扩产的黄金期。随着HJT电池成本曲线的显著下降，其产业化进程将加速，公司有望在全球光伏市场中占据更重要的地位。同时，公司也在泛半导体领域进行长期布局，为未来增长提供更广阔的空间。

总结

迈为股份凭借4.8GW大订单，标志着其HJT设备出海规模达到新高。公司与REC的长期合作增强了其在海外市场的竞争力，HJT技术降本增效趋势明显，预计将在2022年加速推进，2023年进入扩产爆发期。公司具备较强的订单弹性与技术优势，未来盈利能力和估值水平有望持续提升，维持“买入”评级。