20250522-天风证券-东南网架-002135.SZ-现金流仍表现优异_看好公司新能源_海外业务拓展_3页_745kb

公司2024年年报显示，东南网架全年营收1124.29亿元，同比下降13.49%，归母净利润190.45亿元，同比减少41.64%。2025Q1营收243.7亿元，同比-18.94%，归母净利润0.47亿元，同比-47.44%。扣非净利润0.41亿元，同比-43.88%。Q1业绩下滑主因毛利率下降及期间费用率上升，Q4毛利率同比提升7.81个百分点至19.82%。公司2024年新签订单总额838.1亿元，其中海外订单占比14.68%，首次公布大型集中式光伏电站项目，标志着新能源业务布局深化。

财务数据显示，公司2024年综合毛利率为10.3%，同比减少0.95个百分点。期间费用率7.64%，同比提升0.59个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.04%、+0.01%、+0.29%、+0.32%。2024年净利率16.9%，同比下降0.82个百分点；2025Q1净利率18.6%，同比-10.2个百分点。现金流方面，2024年CFO净额108.767亿元，同比增长26.82亿元。2025Q1CFO净额-0.21亿元，同比流出增加13.7亿元。

公司提出"双引擎"战略，EPC总承包业务2024年营收346.8亿元，同比+47.8%；钢结构分包业务437.7亿元（同比-38.33%）；化纤业务312.4亿元（同比-23.3%）。光伏业务全面拓展，2024年项目已覆盖广州、广西、江苏等地，2025年启动首个110MW农光互补光伏电站项目。预计2025-2027年归母净利润分别为185、201、223亿元，较此前预测上修。

估值方面，2024年市盈率25.48倍，市净率0.75倍，EV/EBITDA为65.39倍。关键财务指标显示，2024年资产负债率66.62%，净负债率47.44%，流动比率1.54倍，速动比率1.43倍。盈利能力指标中，ROE为29.3%，ROIC为30.1%。投资建议调整为"增持"，主要基于光伏业务拓展及海外订单增长潜力。风险包括数字化转型不及预期、订单结转速度、市场开拓进度及项目毛利率等。