20210831-国信证券-周大生-002867.SZ-2021年半年报点评_渠道产品持续优化_延续高速复苏态势_8页_1mb

报告摘要

周大生（002867）在2021年上半年实现业绩显著恢复，营收和净利润均实现大幅增长，体现出公司业务在疫情趋缓后的快速复苏。公司作为大众时尚珠宝龙头，持续优化产品结构和渠道布局，展现出良好的增长潜力和市场竞争力。

业绩表现亮眼：2021H1公司实现营业收入27.89亿元，同比增长66.67%；归母净利润6.1亿元，同比增长84.52%。业绩增速处于此前业绩预告区间中值。
渠道业务强劲增长：公司上半年营收主要来自加盟业务和线下自营业务，其中加盟业务同比增长84.29%，自营线下业务同比增长94.41%。电商自营业务虽增速放缓，但整体表现依然稳健。
产品结构优化：素金类产品表现尤为突出，营收同比增长85.54%，受益于金价上涨及电商渠道销售增长。镶嵌类产品营收同比增长67.31%，品牌使用费收入同比增长59.86%。
门店扩张加速：公司上半年净增门店68家，累计新增226家，门店数量达4257家。其中，一二线城市门店增长显著，加盟店以低线城市为主，自营店集中在高线城市。
盈利能力稳健恢复：虽然毛利率同比下降5.26个百分点，但销售费用率和管理费用率均有所下降，显示公司有效控制成本。ROE持续提升，2021H1达20.64%，预计未来三年将保持增长趋势。
现金流承压：由于业务增长带来的备货需求，公司经营活动现金流净额为-4,154.73万元，同比下降112.72%。但整体来看，公司现金流仍保持健康状态。
投资建议：公司品类持续优化，渠道运营能力提升，维持“买入”评级。预计2021-2023年EPS分别为1.18/1.46/1.74元，对应PE分别为15/13/11倍。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,084.13	6,451.31	7,868.24	9,317.61
净利润（百万元）	1,013.31	1,298.98	1,604.79	1,909.88
每股收益（元）	1.39	1.18	1.46	1.74
毛利率（%）	41%	40.46%	40%	40%
ROE（%）	18.81%	20.64%	21.63%	21.81%
市盈率（PE）	13.24	15.49	12.54	10.54
市净率（PB）	2.49	3.20	2.71	2.30
EV/EBITDA	11.62	13.19	10.62	9.06

渠道分布：
- 加盟业务：营收15.82亿元，占比56.72%，同比增长84.29%
- 自营线下业务：营收6.47亿元，占比23.18%，同比增长94.41%
- 电商自营业务：营收4.35亿元，占比15.58%，同比增长12.35%
产品结构：
- 素金类产品：营收12.19亿元，同比增长85.54%
- 镶嵌类产品：营收9.08亿元，同比增长67.31%
- 品牌使用费收入：3.43亿元，同比增长59.86%