20170829-兴业证券-中国化学-601117.SH-Q2业绩增长近20_盈利能力有所提升_11页_578kb

中国化学 (601117) 证券研究报告总结

核心内容

中国化学于2017年8月29日发布半年报，整体表现稳健，盈利能力有所提升。公司2017年上半年实现营业收入249.44亿元，同比增长0.49%，其中境外收入增长显著，成为推动整体收入增长的主要动力。公司盈利预测显示，2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元，对应的PE分别为15.4倍、12.1倍、9.8倍，维持“增持”评级。

主要观点

1. 新签合同额显著增长

• 2017年上半年新签合同额达465.4亿元，同比增长77.4%。
• 分合同性质来看：
  • 工程总承包：同比增长141.7%
  • 施工承包及总承包：同比增长39.1%
  • 勘察设计监理咨询：同比增长49.79%
  • 其他业务：同比增长530.72%
• 分地区来看：
  • 境内新签合同额239.69亿元，同比增长49.68%
  • 境外新签合同额225.71亿元，同比增长120.8%，境外订单增长尤为显著。
• 分业务领域来看：
  • 化工业务：新签合同额96.38亿元，同比增长-8.38%
  • 石油化工：新签合同额181.32亿元，同比增长123.38%
  • 煤化工：新签合同额32.21亿元，同比增长57.58%
  • 电力、环保、建筑等非化工领域业务增长显著，其中电力业务同比增长1297.44%，环保业务同比增长311.40%。

2. 营业收入与盈利情况

• 2017年上半年营业收入249.44亿元，同比增长0.49%，主要得益于境外业务的增长。
• 分季度来看：
  • Q1营业收入105.15亿元，同比下降4.85%
  • Q2营业收入144.30亿元，同比增长4.78%，为2015Q4以来首次转正。
• 分业务来看：
  • 工程施工业务：营业收入206.90亿元，同比下降5.3%
  • 勘察设计及服务：营业收入9.33亿元，同比增长39.95%
  • 其他业务：营业收入31.84亿元，同比增长44.65%
• 分地区来看：
  • 境内营业收入160.37亿元，同比下降14.76%
  • 境外营业收入87.70亿元，同比增长48.59%

3. 盈利能力提升

• 综合毛利率13.76%，同比提升0.98%。
• 分季度来看：
  • Q1毛利率13.15%，同比提升0.01%
  • Q2毛利率14.20%，同比提升1.71%
• 分行业来看：
  • 工程施工业务毛利率12.25%，同比提升0.22%
  • 勘察设计及服务毛利率19.09%，同比下降0.79%
  • 其他业务毛利率21.98%，同比提升4.02%，主要得益于己内酰胺项目销售收入的增加。
• 分地区来看：
  • 境内毛利率14.35%，同比提升1.65%
  • 境外毛利率12.67%，同比下降0.31%

4. 净利率与费用变化

• 净利率为3.76%，同比提升0.38%，但净利率提升幅度小于毛利率，主要受期间费用增加影响。
• 期间费用占比7.82%，同比提升1.45%：
  • 管理费用占比6.32%，同比提升0.52%，主要由于研发费用增加
  • 财务费用占比1.02%，同比提升0.87%，主要由于汇兑损失
  • 销售费用占比0.48%，同比提升0.06%，主要由于差旅费和商务谈判费用增加
• 税金及附加占比0.48%，同比下降0.74%，主要由于“营改增”影响
• 所得税率21.46%，同比提升6.97%，主要由于递延所得税费用减少

5. 现金流情况

• 每股经营性现金流净额为-0.29元，同比下降0.06元，主要由于采购支出增加
• 分季度来看：
  • Q1每股经营性现金流净额-0.37元
  • Q2每股经营性现金流净额0.08元，有所改善
• 收现比与付现比分别为91.61%、96.33%，同比分别上升9.18%、13.77%，付现比上升幅度高于收现比，导致经营现金流恶化

6. 资产与负债情况

• 报告期末，公司预付账款76.20亿元，同比增长15.16%
• 预收账款161.65亿元，同比增长10.87%，预示后续收入增长
• 资产负债率65.3%，同比上升0.1%
• 流动比率1.39，速动比率1.04，显示公司短期偿债能力稳健

7. 盈利预测与评级

• 预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元
• 对应PE分别为15.4倍、12.1倍、9.8倍
• 维持“增持”评级

关键信息

• 行业趋势：公司整体业绩稳步增长，尤其是境外业务表现突出。
• 盈利能力：综合毛利率与净利率均有所提升，但受费用增加影响，净利率提升幅度有限。
• 现金流：经营性现金流有所改善，但仍受付现比上升影响。
• 风险提示：宏观经济下行、新签订单不及预期、订单落地不及预期。
• 财务预测：未来三年盈利预测显示公司业绩持续增长，估值逐步下降，未来投资价值提升。

图表说明

• 图1：公司季度收入增速情况，显示Q2收入增速首次转正。
• 图2：公司的盈利能力情况，显示毛利率与净利率提升。
• 图3：公司的季度期间费用占比较去年同期有所下降。
• 图4：公司的季度资产减值损失占比情况。
• 图5：公司的经营性现金流净额较去年同期大幅改善。

数据来源

• 数据来源：兴业证券研究所
• 报告日期：2017-08-29
• 联系方式：详见报告正文中的销售经理与分析师信息

总结

中国化学在2017年上半年表现出色，新签合同额大幅增长，境外业务成为主要增长点。尽管部分业务如工程施工业务受行业环境影响略有下滑，但整体盈利能力提升，未来三年盈利预测显示公司业绩持续增长，估值逐步下降，投资价值上升。公司维持“增持”评级，但需关注宏观经济波动及订单落地情况。