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证券板块大幅反弹映射预期扭转后市短期谨慎长期乐观

核心内容概述

2018年10月29日发布的非银行金融行业周报指出，证券板块在上周（2018-10-22至2018-10-26）表现强劲，涨幅达到14.1%，排名申万104个二级行业第2位，显著优于沪深300指数（1.23%）和非银金融一级行业。板块整体上涨，中小券商表现优于大券商，市场情绪有所回暖，但风险仍需警惕。

主要观点

• 板块表现强劲：证券板块在政策面预期提振和股票质押风险缓和的背景下大幅反弹，单周涨幅超过10%。
• 市场回暖预期：当前证券板块已反映预期扭转，短期需谨慎，但长期来看，市场回暖将推动估值修复。
• 贝塔周期切换：目前是否由贝塔下行扩张周期切换至上行扩张周期仍需观察，历史数据显示，三次周期切换中有两次为上行扩张。
• 推荐组合：本周重点推荐中信证券（20%）、广发证券（30%）、长江证券（25%）、华西证券（25%），组合取得12.7%的绝对收益，跑赢行业指数0.69个百分点。

关键信息

上周证券板块表现

• 沪深300指数涨幅为1.23%，证券板块涨幅达14.1%，排名申万二级行业第2位。
• 证券板块32只个股全部上涨，中小券商表现优于大券商。
• 涨幅最大的是国海证券（51.2%），最小的是财通证券（6.5%）。

业务数据跟踪

• 经纪业务：A股日均成交额回升至3301.2亿元，周环比上升31.11%；交易所债券日均成交额为9354.18亿元，环比上升3.35%。
• 投行业务：上周共发生1次IPO，无增发业务；债券承销业务共264笔，其中37笔为ABS。
• 资管业务：上周共发行99支资管产品，周环比下降15.4%；新发行产品以货币市场型和债券型为主。
• 自营业务：
  • 13家券商的资产配置带来正超额收益贡献。
  • 在25家公布重仓股数据的券商中，23家重仓股上周取得正收益，但年中至今仅极少数券商重仓股收益为正。
• 信用业务：
  • 上周两融余额为7738亿元，周环比上升0.1%，但近三个月持续下降。
  • 两融余额占A股流通市值的2.14%，较上周下降。
  • 银行间和交易所回购利率维持低位，企业债发行利率仍处下降通道。

市场情绪

• 个人投资者和机构开户数维持低位，但较前一阶段有所回升。
• 机构投资者的信用账户开户数较前段时间回落。

风险提示

• 股票市场成交量进一步萎缩
• 股票质押风险事件
• 外围市场冲击

行业数据

• 行业股票家数：60家
• 行业市值：43818.17亿元
• 流通市值：29267.55亿元
• 行业平均市盈率：16.32
• 市场平均市盈率：13.71

投资策略分析

• 预期扭转：政策面预期提振和股票质押风险缓和推动证券板块反弹。
• 历史数据参考：证券板块单周涨幅超过10%共发生45次，随后5日、20日、60日大盘涨跌幅中位数分别为1%、3.8%、4.1%。
• 短期谨慎：券商板块已大幅反映预期扭转，短期需谨慎。
• 长期乐观：市场回暖将推动估值修复，形成良性循环。

推荐逻辑

• 重资产集中度提升：推荐中信证券（业绩稳健，受益于行业集中）和广发证券（杠杆率主动提升，FICC业务积极）。
• 轻资产业务新空间：推荐长江证券（机构经纪业务领先，研究能力强）和华西证券（杠杆率低，向上弹性大，资管战略前瞻性）。

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