食品饮料行业2021年度中期投资策略：中流击水，浪遏飞舟-20210622-长江证券-43页_2mb

食品饮料行业2021年度中期投资策略总结

核心内容

食品饮料行业2021年中期投资策略指出，随着基数效应逐渐消退，市场逻辑将从“基数”向“边际”回归。下半年重点关注边际改善趋势，尤其是调味品、乳制品和休闲食品等大众品板块。同时，白酒和啤酒等强景气板块将继续受到关注。

主要观点

• 市场表现分化：上半年，啤酒和二三线白酒因低基数效应表现较好，而调味品等板块因高基数和高估值出现回调。板块间表现分化明显。
• 估值回归：年初以来，除了红酒和软饮料，其他板块估值均有所回落。
• 景气度提升：随着需求企稳和基数回归，部分板块将出现边际改善，如调味品、休闲食品等。
• 白酒板块韧性：白酒板块具备极强的投资韧性，即使在外部冲击下也能较快反弹，市场对其需求持续强劲。
• 价格红利期：白酒行业预计进入新一轮价格红利期，茅台、五粮液等品牌价格持续上涨，带动次高端价格带上移。
• 大众品趋势：大众品市场集中度有望提升，但不具备板块扩容逻辑。长期来看，刚需属性强，属于长跑好赛道。

关键信息

重点公司推荐

• 白酒：五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、今世缘、古井贡酒
• 大众品：青岛啤酒、珠江啤酒、洽洽食品、伊利股份、日辰股份、千禾味业、天味食品、恒顺醋业、绝味食品，建议关注海天味业、双汇发展、安井食品、中炬高新

板块表现

• 白酒：2021年至今涨幅为+3.48%，相对沪深300的相对涨幅为+3.50%，显示板块优质资产质量和市场共识。
• 大众品：2021年一季度收入利润快速增长，但二季度因高基数增速承压，预计下半年有望改善。

分价格带表现

• 高端酒：收入增速较快，预计全年维持稳健增长，市场份额集中在茅五泸三大品牌。
• 次高端酒：收入增速最快，但竞争格局分散，未来有望进一步集中。
• 大众酒：收入规模缩减，但仍是最大价格带，头部品牌有望加速收割市场份额。

成本与定价权

• 成本压力：部分原材料价格提升，建议关注具有强定价权的品种。
• CPI-PPI剪刀差：大众品盈利能力受CPI-PPI剪刀差影响，2020年毛利率有所下滑，但预计稳中有升。

新渠道影响

• 社区团购：成为C端渠道变革的重要力量，对部分未形成稳固竞争格局的品类带来机会。
• 渠道变革：短期带来价格竞争扰动，长期有望成为重要补充渠道。

风险提示

• 消费需求不达预期
• 产品升级速度低于预期
• 原材料成本波动风险
• 市场竞争加剧

图表与数据

• 图1：长江食品饮料指数走势
• 图2：上半年长江食品饮料分板块涨跌幅
• 图3：长江食品饮料分板块市盈率
• 图4：2020.1-2020.6白酒指数表现
• 图5：2020.7-2020.12白酒指数表现
• 图6：2021.1-2021.5白酒指数表现
• 图7：白酒分价格带收入增速对比
• 图8：白酒分价格带利润增速对比
• 图9：茅台与五粮液历史批价图
• 图10：高端酒收入及同比增速
• 图11：高端酒收入份额
• 图12：高端酒销量份额
• 图13：2020年高端酒竞争格局
• 图14：高端、次高端、大众酒增速对比
• 图15：2012年次高端竞争格局
• 图16：2020年次高端竞争格局
• 图17：大众酒集中度提升
• 图18：2020年大众酒竞争格局
• 图19：茅台收入及增速情况
• 图20：茅台净利润及增速情况
• 图21：五粮液收入及增速情况
• 图22：五粮液净利润及增速情况
• 图23：泸州老窖收入及增速情况
• 图24：泸州老窖净利润及增速情况
• 图25：山西汾酒收入及增速情况
• 图26：山西汾酒净利润及增速情况
• 图27：洋河股份收入及增速情况
• 图28：洋河股份净利润及增速情况
• 图29：古井贡酒收入及增速情况
• 图30：古井贡酒净利润及增速情况
• 图31：今世缘收入及增速情况
• 图32：今世缘净利润及增速情况
• 图33：粮油食品、饮料类的社零总额累计增速
• 图34：CPI-PPI剪刀差
• 图35：部分原材料价格提升
• 图36：大众品毛利率与CPI-PPI关系
• 图37：乳制品产量增速
• 图38：原奶价格上涨
• 图39：国内奶牛数量
• 图40：伊利股份毛销差拐点
• 图41：猪价回落
• 图42：肉毛鸡收购价
• 图43：双汇发展营业利润率提升
• 图44：中美猪肉价差
• 图45：社零总额单月增速
• 图46：社零总额单月增速（餐饮类）
• 图47：啤酒销量增速
• 图48：社零总额增速（餐饮类）
• 图49：啤酒板块分季度营收同比增速
• 图50：啤酒板块单季度毛销差
• 图51：铝锭价格同比
• 图52：瓦楞纸价格同比
• 图53：进口大麦价格同比
• 图54：啤酒成本构成
• 图55：啤酒均价涨幅与成本涨幅对比
• 图56：淘宝平台品牌市占情况
• 图57：淘宝平台零食类目品牌数量变化
• 图58：速冻食品行业规模
• 图59：速冻食品新增企业数量
• 图60：速冻米面制品市场规模
• 图61：速冻菜肴市场规模
• 图62：速冻火锅料制品市占率
• 图63：速冻火锅料制品龙头市场份额提升
• 图64：店铺租金
• 图65：连锁餐饮数量
• 图66：购买到食用时间
• 图67：外卖用户规模
• 图68：安井食品运输费用率下降
• 图69：速冻龙头资产负债率
• 图70：安井食品研发投入
• 图71：安井食品新产品对营收贡献
• 图72：安井食品火锅料制品研发突破

表格数据

• 表1：白酒核心品牌提价信息汇总
• 表2：高端酒企和二三线酒企高端单品营收规模
• 表3：部分次高端酒企营收规模
• 表4：部分大众酒收入规模
• 表5：白酒核心标的估值表
• 表6：大众品及其子行业收入和利润增速
• 表7：主要上市乳业收入增速

总结

食品饮料行业在2021年中期面临基数效应减弱、需求复苏、成本压力和渠道变革等多重因素影响。白酒板块表现稳健，具备价格重塑和景气度延续的潜力，建议关注高端和次高端市场。大众品板块短期增速承压，但长期具备刚需属性，建议关注品牌力和渠道力较强的龙头企业。整体来看，行业将逐步从短期弹性思维转向长期景气思维，重点推荐具备估值性价比和基本面趋势向好的企业。