20181118-西南证券-轻工行业2019年投资策略_聚焦分化_拥抱变化_38页_2mb

轻工行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年轻工行业投资策略聚焦于行业分化与变化，认为行业将经历进一步的调整与整合，竞争优势逐步凸显，业绩有望进入反弹期。重点推荐家具、软体家具、造纸、包装和文娱珠宝板块中的优质标的。

主要观点

家居板块

• 行业现状：2018年轻工板块整体表现弱于大势，轻工指数下跌35%，在28个申万一级行业中排名第24位。家具板块受地产后周期影响，竞争加剧，利润率小幅回落。
• 趋势分析：地产集中度提升推动工程业务快速增长，预计未来三年将是增长最快的细分领域。定制家具行业面临渠道分流、客流下滑、预收账款下降等问题，但龙头凭借渠道优势、成本控制和品类拓展仍具竞争力。
• 重点推荐：帝欧家居（工程业务增长潜力大），欧派家居（多渠道扩张、全屋定制布局完善）。

软体家具板块

• 行业现状：受房地产市场增速下行影响，但渠道分流不明显，利润弹性释放。主要原材料价格回落，推动净利润增长。
• 趋势分析：行业集中度提升，龙头企业在成本控制和产品布局上优势明显。TDI/MDI价格持续回落，利润反弹趋势显著。
• 重点推荐：顾家家居（渠道扩张、全品类布局）、梦百合（原材料价格回落带动利润快速释放）、喜临门（被顾家家居收购，协同效应明显）。

造纸板块

• 行业现状：2018年造纸板块受需求回落影响，吨纸盈利下滑。当前PE低于10倍，但部分龙头企业的周期属性向类消费属性转变。
• 趋势分析：浆价高位震荡，供需关系紧平衡。部分企业通过自制浆提高成本优势，中长期投资价值逐渐显现。
• 重点推荐：太阳纸业（自制浆比例高，成本优势显著）、中顺洁柔（产品结构优化，盈利能力逐步回升）。

包装板块

• 行业现状：原材料价格回落，销售费用增速慢于营收增速，成本和费用率下降，利润率逐步修复。
• 趋势分析：行业集中度提升，中大型企业加速整合。包装纸需求疲软，但中长期看，具备原料端优势的企业将受益。
• 重点推荐：裕同科技（原材料价格回落，毛利率回升，客户多元化）。

文娱珠宝板块

• 行业现状：消费升级持续，渠道壁垒显著。
• 趋势分析：进军办公用品市场，拓宽业务范围。
• 重点推荐：晨光文具（渠道完善、两翼齐飞，业绩持续快速增长）。

关键信息

2018年行业回顾

• 整体表现：轻工制造指数下跌35%，在28个申万一级行业中排名第24位。板块营收增速较快（16.7%），但净利增速下滑明显（4.9%）。
• 细分板块表现：
  • 家具：受地产后周期影响，收入和利润均承压。
  • 软体家具：Q3净利率企稳回升，原材料价格回落推动利润弹性释放。
  • 造纸：吨纸盈利下滑，需求疲弱，短期“量”逻辑大于“价”。
  • 包装：原材料价格回落，利润率逐步修复，行业集中度提升。

行业趋势

• 地产周期影响：地产集中度提升推动工程业务增长，预计未来三年将是家具行业增长最快的细分领域。
• 原材料价格波动：TDI/MDI、浆价等原材料价格回落，对软体家具和造纸行业盈利产生积极影响。
• 行业整合：包装行业集中度提升，龙头企业通过并购整合扩大市场份额。

投资逻辑

• 渠道优势：龙头公司拥有广泛的线下渠道布局，能够有效应对行业下行。
• 成本控制：信息化和规模化生产带来成本优势，提升盈利能力。
• 产品拓展：全屋定制和多品类布局提升客单价和品牌影响力。
• 原材料端控制：具备自主生产能力或灵活采购渠道的企业更具竞争优势。

重点推荐投资标的

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 房地产市场下行导致终端销售不及预期的风险
• 工程业务推进不及预期的风险
• 汇兑损益波动的风险
• 科力普业务推进不及预期的风险
• 政府补贴不及预期的风险