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百联股份（600827.SH）2018年半年报总结

核心内容概述

百联股份于2018年8月27日公布了其2018年半年报，整体业绩表现符合市场预期。公司1H2018实现营业收入248.36亿元，同比增长0.81%；归母净利润为5.91亿元，折合全面摊薄EPS为0.33元，同比减少6.61%；扣非归母净利润为5.44亿元，同比减少9.52%。单季度来看，2Q2018营业收入同比增长0.12%，归母净利润同比增长3.61%。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩表现稳定，符合预期，但净利润略有下降。
• 毛利率与费用率：1H2018公司综合毛利率为21.33%，同比下降0.20个百分点；期间费用率下降0.19个百分点，显示公司在成本控制方面有所改善。
• 业态表现：购物中心与奥特莱斯（奥莱）业态表现良好，收入分别增长11.29%和11.92%。公司正在推进多个新项目，包括长沙奥莱一期、济南高新奥莱一期和武汉奥莱二期，这些项目预计年内开业，有望成为未来增长的重要引擎。
• 盈利预测与评级：分析师维持对公司2018-2020年全面摊薄EPS分别为0.46/0.47/0.49元的预测，并维持“买入”评级，认为公司具有较强的防御性。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016年为47,077百万元，2017年为47,181百万元，预计2018年为48,205百万元，2019年为49,810百万元，2020年为52,278百万元。
• 净利润：2016年为900百万元，2017年为847百万元，预计2018年为818百万元，2019年为839百万元，2020年为883百万元。
• EPS：预计2018-2020年全面摊薄EPS分别为0.46/0.47/0.49元。
• ROE：预计2018年为4.77%，2019年为4.72%，2020年为4.77%。
• PE：预计2018年为20，2019年为20，2020年为19。
• PB：预计2018年为1.0，2019年为0.9，2020年为0.9。

财务指标变化

• 毛利率：2018年为21.33%，同比略有下降，但购物中心与奥莱业态毛利率分别上升1.15和0.25个百分点。
• 期间费用率：2018年为16.91%，同比下降0.19个百分点，其中销售费用率下降0.63个百分点，管理费用率上升0.30个百分点，财务费用率下降0.14个百分点。
• EBITDA率：预计2018年为4.92%，2019年为4.91%，2020年为5.28%。
• 经营性ROIC：预计2018年为3.61%，2019年为3.12%，2020年为3.73%。

资产与负债情况

• 总资产：预计2018年为48,787百万元，2019年为50,019百万元，2020年为51,719百万元。
• 总负债：预计2018年为27,818百万元，2019年为28,381百万元，2020年为29,315百万元。
• 有息负债：预计2018年为346百万元，2019年为346百万元，2020年为346百万元。
• 股东权益：预计2018年为20,969百万元，2019年为21,638百万元，2020年为22,404百万元。
• 流动比率：预计2018年为0.88，2019年为0.92，2020年为0.96。
• 速动比率：预计2018年为0.73，2019年为0.76，2020年为0.80。

现金流情况

• 经营活动现金流：预计2018年为6,586百万元，2019年为2,544百万元，2020年为3,101百万元。
• 投资活动现金流：预计2018年为526百万元，2019年为-1,230百万元，2020年为-1,230百万元。
• 融资活动现金流：预计2018年为-2,528百万元，2019年为-88百万元，2020年为-63百万元。
• 净现金流：预计2018年为4,584百万元，2019年为1,226百万元，2020年为1,807百万元。

风险提示

• 线上线下融合不达预期。
• 购物中心改造完成后经营不达预期。

估值方法与分析师声明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。

公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

市场数据

• 总股本：17.84亿股。
• 总市值：165.04亿元。
• 一年最低/最高价：8.98/16.19元。
• 近3月换手率：19.06%。
• 股价表现（一年）：相对收益率-27.62%，绝对收益率-37.87%。

估值指标

• PE：预计2018年为20，2019年为20，2020年为19。
• PB：预计2018年为1.0，2019年为0.9，2020年为0.9。
• EV/EBITDA：预计2018年为8，2019年为7，2020年为6。
• EV/EBIT：预计2018年为21，2019年为23，2020年为19。
• EV/NOPLAT：预计2018年为34，2019年为38，2020年为30。

总结

百联股份2018年半年报显示公司业绩符合预期，购物中心与奥莱业态表现良好，收入分别增长11.29%和11.92%。尽管综合毛利率略有下降，但期间费用率下降，显示出公司在成本控制方面的努力。分析师维持“买入”评级，认为公司具有较强的防御性，并预计未来三年EPS将逐步提升。然而，公司也面临线上线下融合及购物中心改造后的经营不确定性等风险。