20211126-天风证券-快手-W-01024.HK-21Q3点评_用户及商业化超预期_亏损收窄_改革成效初现_8页_722kb

快手-W（01024）2021年第三季度业绩点评总结

核心内容概览

快手-W在2021年第三季度展现出强劲的财务表现和用户增长势头，组织架构调整初见成效，商业化进程加快，盈利能力逐步改善。

主要观点与关键信息

财务表现

• 总收入：205亿元，同比增长33.4%，超出市场预期。
• 线上营销服务收入：109.1亿元，同比增长76.5%，成为主要收入来源（占比53.2%）。
• 直播收入：77.2亿元，同比微降3.0%，但环比增长7.4%，显示回暖迹象。
• 其他服务收入：18.6亿元，同比增长53.0%，主要来自电商业务。
• 毛利润：85.1亿元，同比增长28.6%，毛利率41.5%，环比下降1.6个百分点，主要因内容及分成成本增加。
• 调整后净利润：亏损48.2亿元，调整后归母净利率为-23.5%，优于市场预期的-32.2%。
• 费用率：整体费用率78.8%，环比下降5.0个百分点，其中销售费用率下降明显（53.8%），研发费用率略有上升（20.6%）。

用户增长

• MAU：5.7亿，同比增长20.8%，环比增长13.2%。
• DAU：3.2亿，同比增长22.1%，环比增长9.3%。
• 日均使用时长：119.1分钟，同比增长35%，环比增长11.4%。
• 用户活跃度（DAU/MAU）：55.9%，同比增长0.6个百分点。
• 互关对数：140亿，同比增长59%，显示用户粘性提升。

商业化进展

• 线上营销：ARPU为34元，同比增长49.8%，品牌广告主数量实现高双位数增长。
• 电商GMV：1758亿元，同比增长86.1%，快手小店占比达90.0%，闭环生态逐步完善。
• “三个大搞”活动成效显著：电商商家开播数同比增长52%，品牌商家开播数增长391%，品牌商品GMV增长433%。
• 直播业务：引入更多优质主播，直播渗透率提升至78%，用户参与度增强。

组织架构与海外市场

• 管理层调整：宿华卸任CEO，程一笑接任，组织架构改革提升战略一致性与运营效率。
• 海外市场：整合运营、产品及中台团队，优化资源使用效率，开始试水直播虚拟礼物打赏及广告业务。

投资建议与展望

• 收入预期：2021年收入预期从806亿元下调至799亿元，2022-2023年预计分别为1068亿元和1374亿元，同比增长36%、34%、29%。
• 盈利预期：调整后净利润从-242亿元、-239亿元、-47亿元，调整至-204亿元、-164亿元、-40亿元，亏损逐步收窄。
• 估值：当前市值对应2021-2023年P/S分别为4.0x、3.0x、2.3x，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场变化剧烈风险
• 互联网监管风险
• 经营能力不及预期风险

总结

快手-W在2021年第三季度实现收入与利润的超预期增长，线上营销服务成为主要驱动力，电商与直播业务同步回暖。用户活跃度与使用时长显著提升，组织架构优化进一步增强运营效率。尽管毛利率有所下降，但整体费用率下降、亏损收窄，显示出公司降本增效的成效。海外市场聚焦投入，提升中台实力，为未来增长奠定基础。公司对长期发展保持信心，维持“买入”评级。