20190929-中国银河-军工行业：9月行业动态报告：上半年军工基本面持续向好，节后军工板块表现依然可期_39页_2mb

报告摘要

军工行业研究报告总结

核心内容

行业基本面

2019年上半年军工行业基本面持续改善，但增速有所放缓。军工板块实现营业收入1600.1亿元，同比增长9.9%，归母净利88.2亿元，同比增长10.29%。尽管Q2单季营收和净利增速均有所下滑，但整体来看，军工行业仍维持较高成长性，预计前三季度收入增长约为10%，净利润增速有望提升至15%-20%。

军队改革与军费预算

军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，行业景气度提升。2019年中国军费预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%，军费GDP占比约为1.3%，仍有提升空间。随着“十三五”末期装备采购节奏加快，军工行业迎来业绩拐点。

军品定价改革

中美军工企业盈利能力差异较大，国内主机厂盈利能力长期处于低位。随着军品定价改革逐步落地，特别是《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南（试行）》的实施，军工总装厂有望受益，盈利能力提升可期。

资本运作与资产证券化

军工集团资产证券化持续推进，2019年军工上市公司数量为130家，市值占比约为2.56%。随着院所改制逐步破冰和混改政策的推进，资产证券化率有望进一步提升，特别是中国电子、航天科技等集团。

资金配置与市场表现

2019Q2军工基金持仓占比降至1.3%，达到五年新低。但国庆节后军工板块关注度有望提升，板块表现可期。航空子板块景气度持续向好，航发和兵工板块存在改善迹象。

主要观点

军工行业基本面持续改善，但增速放缓，行业仍处于成长期。
军队改革影响逐渐消除，军费预算执行力度加大，行业景气度提升。
军品定价改革对军工总装厂具有利好，盈利能力有望提升。
资产证券化和混改政策为军工行业带来新的发展机遇。
国庆节后军工板块关注度提升，预计表现良好。

关键信息

军费增长：2019年中国军费预算约1.19万亿元，同比增长7.5%，军费GDP占比有望提升。
军工板块表现：2019H1军工板块营收和净利润分别增长9.9%和10.29%，Q2增速有所放缓。
中美盈利能力对比：美国军工企业盈利能力显著高于中国，军品定价改革有望改善国内主机厂盈利。
资产证券化率：截至2018年底，军工集团资产证券化率平均为40%以上，但仍有提升空间。
基金持仓变化：2019Q2军工基金持仓占比降至1.3%，但随着行业基本面改善，持仓有望回升。

投资建议

短期：军工板块存在估值消化压力，但中长期估值仍处于历史底部，具备投资机会。
推荐标的：钢研高纳（300034.SZ）、航天发展（000547.SZ）、中航光电（002179.SZ）、菲利华（300395.SZ）、中航重机（600765.SH）和内蒙一机（600967.SH）。
投资策略：建议逢低加仓，把握国庆节后军工板块的相对收益机会，重点关注自主可控领域。