20180907-财富证券-湘油泵-603319.SH-机油泵行业隐形冠军_发展稳健_23页_2mb

报告摘要

湘油泵（603319）深度分析总结

核心内容概述

湘油泵是一家深耕发动机系统关键零部件研发、制造与销售的国内龙头企业，主要产品包括柴油机/汽油机机油泵、发动机水泵、输油泵等，广泛应用于中重型卡车、客车、乘用车、工程机械、发电机组、船舶动力等领域。公司自1949年成立以来，已发展成为行业隐形冠军，并于2016年成功登陆A股市场。

主要观点

行业地位稳固：公司是柴油机机油泵市场的绝对龙头，2017年市占率达37.5%，下游客户包括美国康明斯、卡特彼勒及国内潍柴动力、玉柴集团等一流发动机供应商。
汽油机油泵增长迅速：公司汽油机机油泵市场占有率9.2%，五年复合增速达14.3%，成为公司现阶段主要增长动力。
技术升级与产品优化：公司积极发展变排量技术，实现机油泵业务量价齐升，提升毛利率和成本控制能力。
新业务拓展：公司正在推进变速箱油泵、电动水泵等新产品开发，以适应新能源汽车发展趋势，拓展成长空间。
盈利预测与估值：预计公司2018年、2019年营业收入分别为9.7亿元、11.6亿元，归母净利润分别为1.25亿元、1.47亿元，对应EPS分别为1.55元、1.82元。结合公司成长性和行业估值中枢，给予公司2018年16-18倍PE，合理区间为24.8-27.9元，评级为“推荐”。

关键信息

1. 公司概况

成立于1949年，主营发动机关键零部件，是国冷却水泵/机油泵分会理事长单位，中国内燃机工业协会确认的“排头兵企业”。
主要产品包括柴油机机油泵、汽油机机油泵、发动机水泵、输油泵等。
主要客户包括美国康明斯、卡特彼勒、德国道依茨、瑞典斯堪尼亚等国际知名企业，以及国内潍柴动力、玉柴股份等。
2018年上半年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长20.42%，归母净利润0.56亿元，同比增长34.40%。

2. 机油泵业务

2.1 柴油机机油泵

产品优化和市场渗透率提高，带动销量增长。
2018-2020年商用车销量预计保持10%、2%、2%增速，柴油机机油泵需求稳定。
2018-2020年公司柴油机机油泵销量预计为254万台、262万台、269万台，产能利用率分别为88.78%、90.25%、92.85%。
产品结构升级，销售均价由166元提升至206元，高附加值产品占比提升。

2.2 汽油机机油泵

五年复合增速达14.3%，主要客户为吉利、奇瑞、长安等国内主机厂。
2018-2020年乘用车销量预计保持3.38%低速增长，售后更换需求量预计为879.19万台。
公司2017年市占率提升至9.2%，预计2018-2020年市占率有望提升至10.2%、11.2%、12.2%。
公司产能为300万台，产能利用率分别为118%、127%、136%，产能压力逐步显现。

3. 水泵业务

公司已成功试制新型电动水泵，目前处于可靠性试验阶段。
2018-2020年发动机水泵市场年需求量预计为3800-4100万台，公司产能仅为45万台，发展潜力巨大。
2017年公司新增40万台水泵产能，2018年产量为13.9万台，产能利用率30.89%。
公司主要竞争对手为西泵股份，公司在价格和毛利率方面更具优势。

4. 新业务发展

变速箱油泵：公司已开始研发并供应国产品牌，预计未来三年产量达40万套，有望贡献与发动机油泵相当的利润。
电动水泵：顺应新能源趋势，公司正在推进电动水泵量产，以提高市场占有率和盈利能力。

5. 盈利预测与投资评级

2018年营业收入预测为9.7亿元，归母净利润预测为1.25亿元，对应EPS为1.55元。
2019年营业收入预测为11.6亿元，归母净利润预测为1.47亿元，对应EPS为1.82元。
2018年合理估值区间为24.8-27.9元，给予“推荐”评级。

6. 风险提示

商用车销量不达预期；
原材料价格波动；
新技术、产品替代可能带来的业绩下滑。

表格摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(亿元)	55.744	81.374	97.169	115.621	136.225
归母净利润(亿元)	5.632	11.052	12.544	14.712	17.202
EPS(元)	0.70	1.37	1.55	1.82	2.13
合理价格区间(元)	24.8-27.9	-	-	-	-

图表摘要

图1：湘油泵发展历程
图2：公司主要客户
图3：2011-2017年公司营收及同比增速
图4：公司各项业务增速
图5：公司各项业务收入规模
图6：2018上半年各项业务收入占比
图7：2011-2018上半年公司归母净利润及同比增速
图8：公司近三年毛利率及净利率
图9：公司各业务的毛利率水平
图10：公司股权结构
图11：2014-2017年我国基础设施投资额及同比增速
图12：2005-2017年我国商用车销量及增速
图13：2005-2017年我国客车、货车销量及增速
图14：柴油机机油泵销售单价结构
图15：柴油机机油泵销售单价数量
图16：2013-2017年公司柴油机机油泵均价及增速
图17：2013-2017年公司柴油机机油泵销量及增速
图18：近三年公司柴油机机油泵市占率
图19：2005-2017年我国乘用车销量及增速
图20：叶片式变排量机油泵（配套吉利汽车）
图21：齿轮式变排量机油泵（配套神龙汽车）
图22：2013-2017年公司汽油机机油泵销量及增速
图23：公司与圣龙股份汽油机机油泵均价对比
图24：公司与圣龙股份汽油机机油泵毛利率对比
图25：2015-2017年公司汽油机机油泵市占率
图26：2013-2017年公司发动机水泵销量及增速
图27：外啮合齿轮变速箱油泵（配套一汽自动变速箱）
图28：转子变速箱油泵（配套博格华纳）
图29：汽车泵类升级趋势

主要财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	31.6%	32.8%	33.2%	32.9%	32.5%
营业利润率	11.3%	16.0%	14.7%	14.6%	14.5%
净利润率	10.1%	13.6%	12.9%	12.7%	12.6%
ROE	9.4%	15.9%	15.9%	16.4%	16.9%
ROA	5.9%	9.9%	10.5%	11.1%	11.1%
ROIC	13.2%	22.7%	16.1%	23.1%	19.4%
资产负债率	37.6%	37.5%	34.2%	32.5%	34.1%
流动比率	1.82	1.52	1.85	2.58	2.27
速动比率	1.43	1.08	1.35	1.79	1.77
EPS(元)	0.70	1.37	1.55	1.82	2.13
BVPS(元)	7.39	8.61	9.75	11.08	12.60
PE(X)	33.78	17.21	15.17	12.93	11.06
PB(X)	3.18	2.73	2.41	2.12	1.87

业务结构

业务类型	2018上半年收入占比
柴油机机油泵	55.78%
汽油机机油泵	25.09%
水泵	3.05%
输油泵	2.38%
其他配件	1.86%

市场前景

柴油机机油泵：预计2018-2020年国内年需求总量分别为592.12万台、601.36万台、610.78万台，公司市占率有望从37.5%提升至40.5%。
汽油机机油泵：预计2018-2020年国内年需求总量分别为3436.19万台、3522.59万台、3611.99万台，公司市占率有望从9.2%提升至12.2%。
水泵：预计2018-2020年发动机水泵市场年需求量分别为3800-4100万台，公司产能仅为45万台，发展潜力巨大。
新能源汽车相关产品：电动水泵将受益于新能源汽车渗透率提升，公司正在推进相关产品的量产。

总结

湘油泵作为国内机油泵行业隐形冠军，具备较强的技术、客户和规模优势，在柴油机机油泵市场占据主导地位，同时积极拓展汽油机机油泵和新能源汽车相关产品，如变速箱油泵和电动水泵。公司未来增长主要依赖于柴油机市场稳定需求和汽油机市场渗透率提升，同时通过技术升级和产能释放，有望进一步提升盈利能力和市场占有率。基于其良好的成长性和行业估值，公司被给予“推荐”评级，合理估值区间为24.8-27.9元。

展开完整摘要