利率市场交易策略：银行业监管全景图，严监管下债市难松压-20180115-上海证券-21页-1mb

银行业监管全景图 严监管下债市难松压

核心内容概述

本报告发布于2018年1月15日，由分析师陈彦利撰写，主要围绕银行业监管政策、债市走势及宏观基本面分析展开。报告指出，2018年监管持续深化，重点在于整治银行乱象，防范金融风险，推动资金回归实体经济。同时，对债市走势进行分析，认为短期内债市压力难以缓解，但流动性边际改善可能带来短时窗口机会。

主要观点

• 银行业监管升级：银监会发布4号文，作为“三三四十”治理行动的延续与升级，内容更完善、态度更坚决，涵盖公司治理、宏观调控、影子银行、交叉金融、利益输送等8大方面22条要求。
• 监管原则明确：实行“自查自纠从宽、监管发现从严”原则，强调“一案三查、上追两级”，强化“处罚一个、震慑一片”效应。
• 回应市场担忧：监管不会限制金融创新，但会整治“伪创新”；通过“新老划断”和过渡期设置，缓解市场对风险处置的担忧。
• 债市走势分化：上周债市延续弱势，国开债调整幅度大于国债，10年国开债收益率突破5%。市场情绪偏弱，但流动性边际改善可能带来短时机会。

债市走势回顾与预判

• 走势回顾：2017年12月，债市延续弱势，国开债调整明显，10年期国开债收益率突破5%。
• 市场情绪：监管持续加码，抑制市场需求，债市压力难松。
• 预判：尽管监管持续，但央行双降准带来的流动性改善可能带来短期窗口机会，但空间有限。

宏观基本面分析

1. CPI略回升，PPI持续回落

• CPI：2017年12月CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.3%。
• 食品价格：环比上涨1.1%，影响CPI约0.22个百分点；鲜菜、猪肉价格同比降幅收窄。
• 非食品价格：环比上涨0.1%，同比上涨2.4%，主要受医疗保健、居住等价格上涨推动。
• PPI：同比上涨4.9%，环比上涨0.8%，涨幅回落，主要受基数效应和部分行业需求疲软影响。

2. 进出口回落较大，外贸全年恢复性增长

• 出口：12月增长7.4%，较上月回落2.9个百分点，但全年仍保持两位数增长。
• 进口：增长0.9%，较上月下降14.7个百分点，受环保、气候和高基数影响。
• 贸易结构：一般贸易占比提升，民营企业成为增长主力。
• 外贸趋势：全年实现恢复性增长，体现内外需增强。

3. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：略有回升，但受猪粮比价高位支撑，预计春节后将回落。
• 蔬菜价格：受天气影响反弹，但为短期波动，对CPI影响趋弱。

4. 其他高频数据跟踪

• 工业品价格：一涨一跌，黑色金属反弹，有色金属下跌，整体价格趋稳。
• 房地产市场：成交和库存均回落，楼市降温趋势明显，成交量降至调控前60%左右。
• 汇率：人民币稳中偏升，受中国经济基本面和逆周期因子影响，美元指数疲软。

资金面跟踪

• 央行操作：上周净投放400亿元，重启逆回购操作，对冲到期资金。
• 资金面变化：税期临近，资金面趋紧，但央行流动性支持缓解压力。
• 货币市场：SHIBOR及回购利率均有所回升，显示市场流动性边际收紧。

利率产品表现

• 一级市场：国债和国开债中标利率低于中债估值，需求尚可。
• 二级市场：国债收益率窄幅波动，国开债收益率全线上行，幅度较大。
• 现券成交量：较节后第一周有所恢复，但整体仍偏弱。

期限利差分析

• 国债利差：各期限利差下降，主要因1年期品种上行明显。
• 金融债利差：各期限利差集体回升，主要因1年期上行幅度较大。

未来展望与政策影响

• 监管趋势：2018年监管将延续并进入细化落实阶段，重点在资管业务、影子银行、多层嵌套等方面。
• 央行政策：稳健中性，强调流动性管理，通过降准和MLF操作缓解流动性压力。
• 资管新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布，推动资管产品净值化管理，打破刚兑，控制杠杆，减少通道业务。
• 市场影响：短期债市受监管压制，但流动性改善可能带来窗口机会；长期来看，非标清理和表外资金回归将对标准资产债券形成配置需求。

投资评级体系

• 适用机构：两全级适用于全序列机构；配置级适用于银行、保险；投资级适用于基金、券商等。
• 评级基准：安全性基于主体与债项评级；收益性基于市价与中债估值；流动性基于融资适当性和交易规模。

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