家电家居行业2020Q1业绩前瞻：压力下亦有亮点，关注企业能力分化-20200406-光大证券-32页_2mb

家电家居行业2020Q1业绩前瞻总结

核心内容

2020年第一季度，家电家居行业受到疫情冲击，整体需求受到明显压制，但线上渠道和新兴品类表现出结构性机会。行业基本面和估值处于调整阶段，但龙头企业的高壁垒、高股息和优秀资产质量仍具吸引力。企业间表现分化明显，反映其品牌、供应链和线上运营能力的差异。

主要观点

• 收入表现：线下受冲击较大，线上增长显著。新兴品类和线上渠道表现更佳，而安装服务属性强的品类（如空调、嵌入式厨电）收入下滑明显。
• 利润表现：原材料成本下降，但价格战和抗疫支出对盈利能力形成压力，整体盈利水平持平或下降。
• 基本面阶段：疫情打乱了板块景气底部复苏节奏，后续复苏将取决于地产竣工、经济复苏和出口订单。
• 估值水平：白电龙头估值接近历史低点，股息率高，安全边际充足。
• 投资建议：分三线推荐个股，包括高壁垒高股息的龙头企业、独立成长逻辑的优质个股、具备需求释放和政策弹性的标的。

关键信息

收入预览

• 白电：线下受冲击大，出口恢复快。美的和海尔在空调、冰箱和洗衣机市场份额提升明显。
• 厨电：线下零售下滑，线上表现较好。疫情对工程订单影响较小，但住宅竣工延后。
• 小家电：新兴品类（如小厨电、清洁电器）增长显著，线上渠道成为主要增长点。
• 家居：软体家居回暖较快，线上营销成为重要流量来源。外贸短期承压，但集中度有望提升。

利润预览

• 宏观环境：原材料成本下降，人民币贬值对出口有利。
• 竞争环境：价格战加剧，防疫支出增加，导致盈利能力承压。
• 综合影响：整体盈利能力下降，尤其是固定成本高、劳动力密集型企业。

当前基本面与估值

• 基本面：疫情打乱复苏节奏，后续依赖地产竣工、经济复苏和出口。
• 估值：白电龙头估值接近历史低点，股息率高，具备投资价值。

投资建议

1. 高壁垒高股息优质资产：美的集团、格力电器、海尔智家。
2. 独立成长逻辑：晨光文具（文具板块）和九阳股份、新宝股份（小家电板块）。
3. 具备需求释放与政策弹性：海信家电、顾家家居、老板电器、华帝股份、欧派家居、欧普照明、尚品宅配。

重点公司2020Q1业绩预判

美的集团

• 收入：预计同比下降20%~30%。
• 利润：预计下滑25%~30%。
• EPS：2020年预测为3.82元，2021年预测为4.30元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

格力电器

• 收入：预计同比下降30%~40%。
• 利润：预计下滑30%~40%。
• EPS：2020年预测为4.50元，2021年预测为5.01元。
• PE：2020年12倍，2021年10倍。
• 评级：买入。

海尔智家

• 收入：预计同比下降20%~25%。
• 利润：预计下滑15%~25%。
• EPS：2020年预测为1.26元，2021年预测为1.41元。
• PE：2020年12倍，2021年10倍。
• 评级：买入。

海信家电

• 收入：预计同比下降30%。
• 利润：预计下滑30%~40%。
• EPS：2020年预测为1.42元，2021年预测为1.62元。
• PE：2020年12倍，2021年10倍。
• 评级：买入。

顾家家居

• 收入：预计同比下降15%~5%。
• 利润：预计略降或持平。
• EPS：2020年预测为0.71元，2021年预测为0.82元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

老板电器

• 收入：预计同比下降20%~30%。
• 利润：预计下滑25%~35%。
• EPS：2020年预测为0.82元，2021年预测为0.93元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

华帝股份

• 收入：预计同比下降25%~35%。
• 利润：预计下滑25%~35%。
• EPS：2020年预测为0.54元，2021年预测为0.61元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

苏泊尔

• 收入：预计同比下降10%以上。
• 利润：预计下滑10%~20%。
• EPS：2020年预测为0.42元，2021年预测为0.47元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

九阳股份

• 收入：预计下滑10%左右。
• 利润：预计下滑10%左右。
• EPS：2020年预测为0.60元，2021年预测为0.66元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

新宝股份

• 收入：预计持平或小幅增长。
• 利润：预计增长10%~20%。
• EPS：2020年预测为0.68元，2021年预测为0.75元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

飞科电器

• 收入：预计下滑10%~20%。
• 利润：预计下滑10%~20%。
• EPS：2020年预测为0.32元，2021年预测为0.35元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

小熊电器

• 收入：预计增长15%以上。
• 利润：预计增长15%~25%。
• EPS：2020年预测为0.36元，2021年预测为0.40元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

科沃斯

• 收入：预计增长5%~15%。
• 利润：预计增长略快于收入。
• EPS：2020年预测为0.38元，2021年预测为0.42元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

石头科技

• 收入：预计增长20%以内。
• 利润：预计略低于收入增速。
• EPS：2020年预测为0.30元，2021年预测为0.34元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

欧普照明

• 收入：预计同比下降35%~40%。
• 利润：预计下降。
• EPS：2020年预测为0.28元，2021年预测为0.31元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

晨光文具

• 收入：预计下滑幅度有限。
• 利润：预计增长10%~20%。
• EPS：2020年预测为0.45元，2021年预测为0.50元。
• PE：2020年13倍，2021年11倍。
• 评级：买入。

风险分析

• 国内地产销售/竣工不及预期：将影响家电销售。
• 海外订单下滑超预期：可能影响出口收入。
• 国内经济复苏不及预期：将压制家电家居消费。

结论

2020Q1家电家居行业整体承压，但线上渠道和新兴品类表现亮眼。企业间分化明显，龙头公司凭借品牌、供应链和线上运营能力脱颖而出。估值接近历史低点，具备较高的安全边际。长期投资者可考虑左侧布局，关注高壁垒高股息的龙头企业，以及具备独立成长逻辑和政策弹性的标的。