家电家居行业2020Q1业绩前瞻：压力下亦有亮点，关注企业能力分化_32页_2mb

家电家居行业2020Q1业绩前瞻总结

核心内容概览

2020Q1，家电家居行业整体面临较大的短期需求冲击，但新兴品类和线上渠道表现突出，企业能力分化明显。尽管原材料成本下降带来一定的成本红利，但价格促销和抗疫支出对盈利能力形成压制，整体盈利水平预计持平或下降。随着疫情逐步缓解和经济复苏，行业基本面有望在2020H2出现向上拐点。

主要观点与关键信息

收入表现

• 安装服务属性强的品类：如空调、嵌入式厨电等，线下零售受冲击最大，线上零售虽有回暖但整体表现仍弱。
• 需求向线上迁移：2020Q1线下零售下滑约50%，而线上零售增长显著，尤其新兴小厨电和清洁电器增速较快。
• 新兴品类加速渗透：疫情导致宅家时间增加，刺激了新兴厨房电器和清洁电器的需求，而传统刚需品类更新需求延后。
• 企业能力分化：美的和海尔因提前布局线上渠道和具备较强品牌/供应链实力，在线上销售和市场份额上表现更优。

利润表现

• 原材料成本下降：2020Q1空调、冰箱、洗衣机综合成本分别同比-4%、-7%、-3%，但价格战和抗疫支出冲抵了成本红利。
• 盈利承压：由于需求疲软、价格竞争加剧和固定成本难以摊薄，整体盈利能力预计持平或下降。
• 小家电与厨电表现相对较好：小家电和厨电的利润率基本保持稳定，部分企业如九阳、苏泊尔、新宝股份表现亮眼。

行业基本面与估值

• 疫情对复苏节奏的影响：板块景气底部复苏节奏被打乱，复苏取决于地产竣工、经济复苏及出口订单情况。
• 空调库存周期是核心指标：格力空调库存周期是观察行业复苏的重要指标，预计2020H2可能见到库存底部。
• 白电龙头估值接近历史低点：美的、格力和海尔的隐含股息率分别在3%~4%和5%~6%，安全边际充足，具备长期配置价值。

投资建议

• 长期配置价值：建议长期投资者逐步布局美的集团、格力电器、海尔智家。
• 独立成长逻辑：推荐晨光文具（文具板块）和九阳股份、新宝股份（小家电板块）。
• 具备弹性与需求释放潜力：推荐海信家电、顾家家居、老板电器、华帝股份、欧派家居、欧普照明、尚品宅配等，若地产政策放松，这些标的有较大增长空间。

重点公司业绩预判

风险提示

• 地产销售/竣工不及预期：影响家电需求和收入。
• 海外订单下滑超预期：特别是欧美疫情对出口带来压力。
• 国内经济复苏不及预期：影响整体消费能力和行业景气度。

结论

2020Q1家电家居行业面临短期需求冲击，但线上渠道和新兴品类提供了结构性机会。尽管盈利能力承压，但白电龙头的高壁垒、高股息和优秀资产质量使其具备长期投资价值。同时，部分企业如晨光文具和九阳股份等因独立成长逻辑和线上布局优势，也值得关注。随着疫情缓解和经济复苏，行业基本面有望在2020H2出现拐点，为投资者带来新的机会。