债券市场2024年二季度展望：资产荒格局演绎，配置逢高介入-240320-南京银行-47页_4mb

债券市场2024年二季度展望总结

核心内容概述

2024年一季度，中国经济延续温和复苏态势，但整体复苏力度有限，主要受制造业需求回升带动，地产、消费和出口表现分化。货币政策保持宽松基调，央行通过降准和LPR下调稳定市场流动性，推动债券收益率下行。预计二季度债券市场将面临一定的供需压力和政策不确定性，利率债将维持低位震荡走势。

主要观点与关键信息

一、国内宏观经济分析

1. 需求端

• 制造业投资增速回升，显示库存周期有所改善。
• 地产销售和竣工增速仍然疲软，地产修复缓慢。
• 消费增速受基数影响回落，但地产相关消费有所好转。
• 出口增速略超预期，主要受基数效应影响，后续可能再度下行。

2. 供给端

• 30大中城市地产销售数据波动较大，春节错位影响明显。
• 土地成交面积同比增速显著上升，但溢价率偏低。
• 二手房市场呈现“量升价跌”格局，反映居民购房意愿仍弱。

3. 通胀

• CPI因春节错位和天气因素大幅回升，但预计后续将回落。
• PPI增速继续下行，工业品价格偏弱，但基数效应可能推动其缓慢回升。

4. 就业

• 失业率季节性上行，但幅度低于历史平均水平。
• 中小企业用人需求改善，显示经济稳步修复。

5. 政府工作报告

• GDP目标为5%左右，财政政策注重“提效”而非“加码”。
• 专项债规模略低于预期，但特别国债发行将提供新增融资支持。
• 财政政策和货币政策协同发力，强调高质量发展。

二、货币政策与流动性分析

1. 货币政策

• 央行一季度超预期降准和调降LPR，推动通胀温和回升。
• 货币政策基调稳中偏宽，后续仍有降准空间，但大幅宽松概率较低。
• 政策强调避免资金空转，推动融资成本稳中有降。

2. 流动性

• 资金面整体平稳，3月开始缩量投放。
• 银行间质押式回购成交量较年初有所回落，但波动不大。
• M2增速稳定，M1增速回落，显示经济活力不足。

3. 利率债走势

• 一季度利率债收益率持续下行，10Y国债收益率降至2.29%。
• 收益率分位数处于历史低位，市场预期较为一致。
• 超长端国债利差压缩至历史最低，未来或逐步回升。

三、利率债策略建议

1. 利率债走势回顾

• 收益率持续下行，主要受经济弱复苏预期、资金面宽松和机构配置需求推动。
• 3月资金利率小幅下行，但收益率已接近低位，继续下行空间有限。

2. 利率策略

• 债券收益率尚未出现反转迹象，预计在低位震荡。
• 交易盘建议按波段操作，配置盘可逢利率上行介入。
• 中期品种更具配置价值。

3. 供需关系

• 二季度特别国债发行将增加供给压力，需关注供需变化。
• 地方债发行节奏或加快，但整体供给压力较去年有所缓解。

4. 中美利差

• 中美10Y利差倒挂幅度先缩窄后扩大，美债收益率回升对国内股市形成拖累。
• 若二季度美债收益率明显下行，中国股市的配置价值将提升。

5. 股债比价

• 股债比价处于历史较低水平，显示股票市场吸引力不足。
• 股市情绪好转可能对债市形成一定压制。

四、未来展望与风险提示

1. 利多因素

• 基本面温和复苏，地产拖累仍存，对债市有利。
• 货币政策保持宽松，融资需求较弱，利率上行空间有限。
• 市场配置压力较大，收益率可能维持震荡。

2. 利空因素

• 市场预期或有边际变化，出口和通胀数据超出预期。
• 股市情绪好转，可能对债市形成压制。

3. 二季度关注点

• 特别国债发行节奏加快，可能影响利率债供需。
• 央行货币政策的边际变化值得关注。
• 汇率波动和国际金融市场动态将影响国内债市。

五、总结

2024年一季度，中国经济温和复苏，但地产拖累明显，市场对经济弱复苏预期一致。货币政策保持宽松，推动利率债收益率下行至历史低位。二季度将面临特别国债发行带来的供给压力，同时需关注政策调整和中美利差变化。整体来看，利率债将维持震荡走势，配置盘可逢利率上行介入，中期品种更具吸引力。