债券市场2021年三季度展望：基本面利空趋弱，配置逢高积极介入-20210618-南京银行-103页_4mb

债券市场2021年三季度展望总结

核心内容

2021年三季度，债券市场整体面临基本面利空趋弱、政策环境相对稳定以及海外货币政策逐步收紧的多重影响。国内经济在内需稳定和外需强劲的推动下持续恢复，但地产、基建和出口的边际走弱对经济形成一定拖累。与此同时，全球通胀压力有所缓解，但尚未完全消退，对债券市场构成一定上行压力。人民币汇率在三季度预计有所走贬，美元指数可能继续走强。

主要观点

• 经济基本面：国内经济在内需稳定和外需较强下保持复苏，但地产和基建投资放缓，出口增长动能减弱，经济存在下行压力。
• 通胀水平：CPI温和上涨，主要受非食品价格上涨推动，而PPI因供需错配维持高位，但随着疫苗接种率提高，供需关系逐步改善，PPI可能见顶回落。
• 货币政策：央行维持中性政策，流动性处于紧平衡状态，而美联储可能在三季度讨论缩减QE，对国内货币政策形成一定影响。
• 汇率走势：美元指数先大贬后回升，人民币在三季度预计走贬，受美联储政策转鹰和出口支撑减弱影响。
• 利率债与信用债策略：利率债收益率可能因供给加速和海外收紧而上行，配置盘可在收益率上行后择机介入；信用债收益率整体下行，但利差保护不足，可适当获利了结。

关键信息

海外市场

• 疫苗接种情况：美英疫苗接种领先其他发达经济体，日本疫苗接种相对滞后。
• 疫情走势：全球疫情在二季度大幅恶化后持续好转，但日本疫情一度反弹，后续仍需关注。
• 美欧经济复苏：制造业和服务业均强劲恢复，三季度预计延续，终端通胀可能上升。
• 美联储政策：维持宽松，但开始讨论缩减QE，美债收益率可能上行，美元走强。
• 欧元区经济：加快恢复，但终端通胀仍处低位，欧央行维持宽松政策。
• 日本经济：复苏缓慢，受疫苗接种率低和疫情反复影响，央行宽松政策预计继续维持。
• 汇率走势：美元先贬后升，人民币在三季度预计走贬，受中美利差收缩和出口支撑减弱影响。

国内宏观基本面

• 固定资产投资：总体呈修复趋势，但地产和基建投资边际走弱，制造业投资保持较高增速。
• 房地产市场：销售和购地增速放缓，二三线城市影响较大，开发商拿地节奏减缓。
• 工业生产：热度下降，上游行业增速放缓，中下游行业继续回升，汽车消费受芯片短缺影响。
• 消费复苏：消费小幅回升，但汽车消费仍处回落阶段，其他消费如家电、家具等有所改善。
• 出口与进口：出口保持高增速，进口受大宗商品价格上涨和国内需求旺盛影响，增速也有所上升，贸易顺差小幅提升。
• CPI与PPI：CPI温和上涨，PPI维持高位，但随着供需关系改善，PPI可能见顶回落。

货币政策及流动性

• 央行政策：货币政策维持中性，流动性处于紧平衡状态，社融和M2增速下降。
• 地方债发行：6月专项债发行加快，流动性边际走紧。
• 利率债供给：三季度国债和地方债供给预计加速，对收益率形成扰动。
• 美联储政策：6月会议偏鹰，可能开始缩减QE，对美元和美债收益率形成支撑。

利率债策略

• 收益率走势：三季度通胀高位、供给加速叠加海外收紧，收益率可能上行。
• 交易盘建议：保持谨慎，关注市场波动。
• 配置盘建议：可在供给拉动利率上行后择机配置，3Y、5Y期品种较凸。

信用债策略

• 信用利差：压缩至历史低位，利差保护不足，进一步压缩空间有限。
• 行业表现：食品饮料、生物医药和公用事业行业盈利和偿债能力改善，可关注。
• 地产企业：分化加剧，建议关注财务稳健、周转较快、土储充足的龙头企业。
• 城投债：信用风险逐步释放，区域选择仍需慎重。

结构总结

海外市场

• 疫苗接种：美英领先，日本相对滞后。
• 疫情与经济：美欧疫情好转带动经济加快复苏，日本经济恢复缓慢。
• 通胀与货币政策：全球通胀压力加大，美联储可能缩减QE，美元走强。
• 汇率走势：美元先贬后升，人民币预计走贬。

国内宏观基本面

• 经济复苏：内需稳定，外需强劲，但存在下行压力。
• 固定资产投资：总体修复，但地产和基建投资放缓。
• 房地产市场：销售和购地增速放缓，二三线城市影响较大。
• 工业生产：上游行业增速放缓，中下游继续回升。
• 消费复苏：小幅回升，汽车消费仍处回落阶段。
• 出口与进口：出口保持高增速，进口受大宗商品价格影响，贸易顺差小幅提升。
• CPI与PPI：CPI温和上涨，PPI维持高位，但可能见顶回落。

货币政策及流动性

• 国内货币政策：中性，流动性处于紧平衡。
• 地方债发行：6月加快，流动性边际走紧。
• 利率债供给：三季度加速，对收益率形成扰动。
• 美联储政策：可能缩减QE，对美元和美债收益率形成支撑。

利率债与信用债策略

• 利率债策略：收益率可能上行，配置盘可择机介入，3Y、5Y期品种较凸。
• 信用债策略：信用利差压缩至低位，利差保护不足，可适当获利了结。

总结

2021年三季度，债券市场面临基本面利空趋弱、政策环境相对稳定以及海外货币政策逐步收紧的多重影响。国内经济在内需稳定和外需强劲的推动下持续恢复，但地产、基建和出口的边际走弱对经济形成一定拖累。全球通胀压力有所缓解，但尚未完全消退，对债券市场构成一定上行压力。人民币汇率在三季度预计有所走贬，美元指数可能继续走强。利率债收益率可能因供给加速和海外收紧而上行，信用债收益率整体下行，但利差保护不足，可适当获利了结。