20131128-信达证券-硅宝科技-300019.SZ-业绩稳步增长的硅橡胶行业领跑者_27页_1mb

硅宝科技（300019.sz）深度报告总结

核心内容概述

硅宝科技是中国有机硅材料工业的领先企业，专注于有机硅室温胶、硅烷偶联剂等深加工产品及制胶专用设备的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于建筑幕墙、民用装饰、电力环保、电子电器、太阳能、汽车制造等多个领域，是唯一一家荣获“中国驰名商标”的有机硅上市公司。报告首次对硅宝科技进行评级，给予“增持”建议。

主要观点

1. 行业格局变化

• 全球有机硅市场过去高度集中，但随着中国厂商数量增加，市场正日益分散。
• 中国已成为全球最大的有机硅生产与消费国，2012年有机硅消费量年均增速达22.06%。
• 尽管全球有机硅产能过剩，但由于合成工艺复杂，开工率难以达到90%，预计2013年后随着需求增长，产能过剩问题将有所缓解。

2. 硅橡胶替代趋势

• 硅橡胶在成本和性能方面优于天然橡胶和石油基橡胶，未来有望成为大宗橡胶。
• 2012年我国硅橡胶消费量占总橡胶消费量的6.5%，预计未来五年将显著增长。
• 公司在硅橡胶改性技术与应用技术方面处于国内领先地位，未来将受益于行业替代趋势。

3. 下游应用增长

• 有机硅室温胶在建筑、汽车、电力等领域的应用持续增长。
• 建筑幕墙行业预计在“十二五”期间年均增长21.3%，带动密封胶需求。
• 汽车领域，公司产品已被广泛认可，未来有望实现增长。
• 电力环保领域，随着脱硫机组增加，公司产品需求上升。

4. 公司竞争优势

• 技术研发优势：公司拥有丰富技术人才，多项专利授权，技术实力领先。
• 销售网络优势：建立覆盖全国的无缝式销售网络，积极拓展商超与电商渠道。
• 设备制造能力：自主研发制胶设备，为国际大公司提供设备，替代进口。
• 品牌与项目经验：公司产品应用于鸟巢、成都新世纪环球中心等标志性项目，品牌知名度高。

关键信息

财务数据

• 2013年11月27日收盘价：11.66元
• 总股本：1.63亿股
• 总市值：19.03亿元
• 2013-2015年盈利预测：
  • 销售收入：4.51亿元、5.84亿元、7.16亿元
  • 归母净利润：7774万元、10435万元、13386万元
  • 摊薄EPS：0.48元、0.64元、0.82元
  • 动态PE：24倍、18倍、14倍

估值分析

• DCF估值：12.88元/股
• P/E：2013年为24倍，预计2015年降至14倍
• P/B：2013年为3.3倍，预计2015年降至2.3倍

风险提示

• 原材料价格大幅上升
• 新建及募投项目生产不达预期

行业与市场前景

• 有机硅产品链：包括上游单体和下游深加工产品，其中硅橡胶、硅油、硅树脂及硅烷偶联剂是主要应用领域。
• 硅烷偶联剂市场：2005-2010年年均增长37%，预计2015年达40万吨。
• 市场增长驱动：城镇化进程、节能环保政策、新能源汽车发展等推动有机硅需求。

公司发展战略

• 产能扩张：2012年募投项目完成，2013年新津5万吨项目启动，总产能有望提升至8万吨。
• 市场占有率：预计从3%-5%提升至15%。
• 新产品开发：包括高层建筑用胶、LED封装胶、脱硫脱硝烟囱用胶等，将成为未来增长点。

技术与专利

• 公司拥有25项授权专利，其中14项涉及有机硅室温胶，11项为设备专利。
• 近20项专利申请正在受理中，技术储备丰富。

市场定位与客户结构

• 公司产品应用于建筑、汽车、电力等多个行业，其中建筑类用胶占比最高（约65%）。
• 销售模式以经销商为主，覆盖全国，同时拓展直销、商超、电商渠道。

估值与评级

• 投资评级：首次给予“增持”评级。
• 估值方法：基于DCF模型，给出每股12.88元的估值。
• 盈利预期：未来三年净利润持续增长，年均复合增长率较高。

总结

硅宝科技作为硅橡胶行业的领跑者，凭借强大的技术研发能力、完善的销售网络和丰富的市场应用，展现出良好的成长潜力。随着有机硅市场格局变化和下游需求增长，公司有望在未来三年内实现业绩稳步提升。尽管面临原材料价格波动和项目达产风险，但其在行业中的领先地位和市场拓展能力仍使其具备较强的抗风险能力。整体来看，硅宝科技具备较高的投资价值，未来发展前景广阔。