债券研究报告：外贸下行经济疲敝，双需仍弱难有起色-20190309-东北证券-23页_2mb

外贸下行经济疲敝，双需仍弱难有起色

核心内容

本报告分析了2019年3月4日至3月10日期间中国债市、货币市场及宏观经济表现，并对未来经济和市场走势进行了展望。整体来看，经济基本面依然低迷，资金面持续紧张，但央行仍对流动性保持一定的呵护。进出口数据大幅下行，显示外需疲软，内需亦未见明显改善。通胀水平仍面临下行压力，但PPI预计有所回升。

主要观点

1. 债市表现：

   • 本周10年期国债收益率全周下行4.47个BP，收于3.1423%。
   • 货币市场利率整体下行，DR007和SHIBOR隔夜利率分别下行10.7个BP和10.8个BP。
   • 债市牛市格局有望延续，但后期将有所调整。

2. 债市策略：

   • 基建投资可能因PPP模式的推广而有所回暖，但整体力度未明显扩大。
   • 财政政策强调更大规模减税降费，同时控制一般性支出和推动资金使用效率。
   • 市场对中小微企业和制造业的金融支持政策将更明显。

3. 流动性分析：

   • 本周央行未进行公开市场操作，资金面净回笼3245亿元，显示流动性趋紧。
   • 下周有3270亿MLF到期，可能影响市场流动性状况。
   • 央行仍对资金面保持呵护态度，防止流动性幻觉。

4. 进出口数据：

   • 2月出口同比大幅下降至-20.7%，进口同比降至-5.2%，显示外需疲软。
   • 春节错峰效应和全球经济增长放缓是出口下降的主要原因。
   • 内需疲弱导致进口增速持续低迷。

5. 宏观经济数据：

   • 2月国内乘用车市场零售同比下降6.80%，显示消费疲弱。
   • 房地产销售表现未达预期，商品房成交面积略有上升但整体需求仍弱。
   • 工业增加值和制造业投资增速均有所放缓，显示经济下行压力。

6. 通胀观察：

   • 蔬菜价格普遍上涨，但猪肉价格回暖力度不强，对CPI影响有限。
   • 原油价格涨跌互现，PPI环比可能回升，但同比仍处于低位。
   • 整体通胀压力下行，CPI和PPI均未明显回升。

关键信息

• 债市策略：建议关注10年期国开债，收益率3.9%以上可适度加仓。
• 流动性：资金面紧张，但央行可能释放流动性以稳定市场。
• 进出口：春节错峰效应和外需疲弱是主要因素，预计未来仍偏弱。
• 宏观经济：房地产、汽车、钢铁等中观行业数据均显示需求疲弱，内需未见明显回升。
• 通胀：蔬菜价格上涨，但整体通胀压力仍存，CPI和PPI均未明显回升。

一级市场与二级市场表现

一级市场

• 本周发行19只利率债，实际发行总额1718.6亿元，净融资额为-615.7亿元。
• 3月4日，农发行发行农发债，投标倍数较低。
• 3月5日，国开行发行国开债，投标倍数较好。
• 3月6日，财政部发行国债，投标倍数一般。
• 3月7日，进出口行发行进出口债，投标倍数一般。

二级市场

• 国债收益率整体下行，其中10年期国债收益率收于3.1423%，较上周下行4.47个BP。
• 国开债收益率全线下跌，10年期国开债收益率收于3.5930%，较上周下行11.22个BP。
• 期限利差有所收缩，10Y-1Y利差下行6.12个BP，5Y-3Y利差下行5.4个BP。
• 国债期货价格下跌，5年期和10年期分别收于99.58元和97.76元。

主要图表与数据

• 图1：央行利率走廊：显示央行对市场利率的控制。
• 图2：利率债发行及净融资：反映市场供需情况。
• 图3：国债中标利率和二级市场利率：显示国债市场利率变动。
• 图4：国开债中标利率和二级市场利率：显示国开债市场利率变动。
• 图5：进出口和农发债中标利率和二级市场利率：反映相关债券市场利率变化。
• 图6：国开债、国债利差：显示利差变化趋势。
• 图7-8：国债期货走势：反映市场情绪和资金流向。

数据来源

• 数据来源：东北证券，Wind

分析师信息

• 李勇：东北证券FICC&大金融组首席分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券FICC组分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券FICC组研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券FICC组研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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