金融地产行业研究部三循环周报：银行、保险板块跑赢大盘，加息必要性并不强-20180326-申万宏源-31页-1mb

金融地产建筑行业周报总结（2018年3月26日）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年3月19日至3月23日期间，金融、地产及建筑行业的表现与政策分析，重点探讨了加息政策的必要性，分析了各行业的发展趋势及投资建议。

主要观点

1. 加息必要性不强

• 背景：美联储于3月21日上调联邦基金目标利率25bps至1.50%-1.75%，这是自2015年12月以来的第六次加息。
• 分析：中国央行是否跟随加息仍存在争议，报告认为当前加息的必要性较弱。
  • 经济环境：2017年经济刚刚走出通缩周期，新增增长动能尚未成熟，加息将快速推高存量贷款重定价，对企业融资成本造成冲击。
  • 社融结构：当前社融存量中人民币贷款占比高达70%，加息将广泛影响企业融资，可能抑制经济增速。
  • 利率传导机制：政策利率（如逆回购利率）传导效果显著，但对存贷款市场传导较慢，符合当前金融去杠杆的需要。
  • 非对称加息：存款利率上行将传导至贷款利率，非对称加息对实体经济不利，历史案例显示其仅在特定经济过热时期使用，与当前经济环境不符。

2. 金融与实体关系分析

• 理财产品与货基收益率：本周理财产品预期收益率有所上升，货基收益率也小幅上涨，预计全年将高位企稳。
• 企业融资情况：企业债发行利率小幅下跌，票据贴现利率上升，企业债融资规模回升，显示融资环境有所改善。
• 股权融资：2018年3月股权融资主要来自增发、IPO和可转债，配股比例较低。
• 房地产融资：房地产开发贷增速放缓，房企转向ABS等新型融资方式，融资环境趋紧。

3. 金融与地产关系分析

• 地产销售表现：3月53个样本城市商品房销售面积同比减速，但部分三四线城市销售增速显著升温。
• 去化周期：总体去化周期保持稳定，一线城市和19城去化周期小幅回升。
• 地产投资：2018年1-2月地产投资增速提升，显示行业持续复苏。
• 政策影响：房地产调控效果逐步显现，为长效机制落地奠定基础。

4. 金融体系内循环

• 同业存单利率：本周同业存单利率回落，显示银行间市场流动性相对宽松。
• 逆回购利率：7天逆回购利率上调5个基点，对金融市场利率传导效果显著。
• 银行负债与资产收益：银行同业负债成本下降，资产收益稳定，有利于银行息差扩张。
• 长期趋势：银行息差将更多由获取期限利差向风险利差转变。

关键信息

金融板块表现

• 银行：申万银行指数下跌2.0%，跑赢沪深300指数。部分银行如平安银行、上海银行、中信银行表现较好，预计2018年将出现基本面改善。
• 证券：申万证券指数下跌5.0%，跑输沪深300指数1.3个百分点。大券商表现相对稳健，建议关注中信证券、广发证券、海通证券。
• 保险：申万保险指数下跌1.2%，跑赢沪深300指数2.5个百分点。四大险企估值处于历史低位，建议关注中国平安、新华保险、中国太保。

地产板块表现

• 整体表现：申万房地产指数周涨幅-5.84%，跑输沪深300指数2.11个百分点。
• 个股表现：哈高科涨幅最大（22.5%），荣安地产跌幅最大（-17.9%）。
• 行业趋势：地产集中度持续上升，利于龙头房企估值提升，看好3-4月地产小阳春销售表现，建议关注保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股等。

建筑板块表现

• 整体表现：申万建筑指数周涨幅-4.30%，跑输上证综指，但跑赢中小板、创业板。
• 子行业表现：基建民企、基建央企、家装表现较好。
• 重点推荐：中国化学、东华科技、中材国际等，受益于制造业投资加速、生态园林政策拐点、环保工程发展等。

标的推荐

银行

• 推荐标的：
  • 上海银行：市场认识不足，息差有望超预期走阔。
  • 中信银行：基本面拐点显著，估值低，ROE回升。
  • 平安银行：资产质量改善，对公业务有望发力。
  • 农业银行：存款优势明显，息差改善。
  • 工商银行：息差和不良改善，业绩持续向上。
  • 招商银行：基本面强劲，ROE领先。
  • 宁波银行：高成长高盈利，低估值。
  • 兴业银行、南京银行：关注二季度基本面改善。

非银

• 推荐标的：
  • 中信证券：龙头券商，受益多层次资本市场建设。
  • 广发证券：投行业务领先，资管业务主动管理规模大。
  • 海通证券：FICC业务布局早，估值处于历史底部。
  • 中国平安：优质业务布局，打造金融生态链。
  • 中国太保：产险成本率改善，寿险业绩超预期。
  • 新华保险：代理人团队扩张，业绩增长明确。

地产

• 推荐标的：
  • 新城控股：长三角龙头，销售和拿地增长显著。
  • 万科A：行业集中度提升，业绩储备充足。
  • 保利地产：央企资源整合，未来销售目标明确。

建筑

• 推荐标的：
  • 岭南股份：受益生态修复和乡村振兴，业绩确定性高。
  • 东华科技：业绩反转，受益煤制乙二醇投资加速。
  • 中国化学：订单增长显著，受益民企投资和环保政策。
  • 中材国际：水泥窑协同处理危废，工程订单回暖。

行业动态

银行板块

• 人事变动：郭树清出任银保监会主席，推动金融改革和开放。
• 公司公告：多家银行公布财务数据及重要人事任命，如招商银行公布2017年业绩，宁波银行获优先股发行批准等。

非银板块

• 政策支持：保监会出台扶贫政策，支持深度贫困地区保险发展。
• CDR研究：上交所研究CDR上市规则，推动绿色债券发展。

总结

报告指出当前加息政策的必要性较弱，非对称加息更不可能。金融与实体经济的关系中，利率市场化使得存款利率上升将传导至贷款利率，增加企业融资成本，影响经济复苏。银行板块表现优于大盘，部分银行基本面改善，值得重点关注。地产板块整体表现平淡，但龙头房企受益于行业集中度提升，销售和融资环境有所好转。建筑板块受中美贸易战影响，整体回调，但专业工程和生态园林板块仍有投资机会。整体来看，各行业均存在结构性机会，建议投资者关注估值修复和政策利好带来的增长潜力。