2020年度投资策略：拥抱权益时代-20191212-兴业证券-50页_5mb

2020年度投资策略总结

核心内容

2020年，A股市场预计将呈现“中枢逐步震荡抬升”的走势，投资者应把握结构性机会。在流动性宽松、国家政策支持、居民和机构配置增加、以及全球资本配置加速等多重因素推动下，中国权益时代有望正式开启，A股或将迎来第一次“长牛”机会。

主要观点

• 市场趋势：市场整体震荡上行，结构性机会突出，短期冲击可能带来更核心的买点。
• 经济基本面：经济增速低而有底，企业盈利处于底部区域，但有望小幅回升。库存周期部分行业复苏，1/3行业已进入补库存阶段。
• 政策导向：国家高度重视资本市场，推动市场化支持新兴产业发展，降杠杆、换动能、赡老龄的客观需求促使权益市场发展。
• 居民配置：金融供给侧改革打破刚兑，居民资产配置面临“资产荒”，权益类资产成为重要配置方向。
• 机构配置：保险、养老金等长钱加速进入股市，IFRS9准则实施推动保险增配权益资产，养老金入市规模有望扩大。
• 全球配置：中国作为全球第二大经济体，外资配置比例偏低，随着金融开放，未来有望提升。全球负利率背景下，中国资产具备较高的性价比。

关键信息

1.2020年市场是中枢逐步震荡抬升市为主，把握结构性机会

• 经济基本面：2020年经济增速低而有底，受积极财政政策、逆周期调控、1/3行业补库存等因素影响，经济稳中有升。
• 企业盈利：全A非金融企业盈利仍处于底部区域，需等待全局性回暖。
• 流动性宽松：全球进入货币宽松趋势，中国与全球趋势一致，但节奏不同。
• 通胀与通缩并存：二胀八缩格局，通胀由供给侧推动，通缩由需求疲软导致，货币政策转向可能性低。

2. 中国权益时代“四重奏”，正在经历第一轮长牛

2.1 国家重视

• 政策变化：中央经济工作会议对资本市场定调最大变化，首次定义为“牵一发而动全身”，强调直接融资的重要性。
• 监管改革：科创板与注册制试点，推动资本市场改革，提升其在宏观经济中的作用。

2.2 居民配置

• 资产荒：金融供给侧改革打破刚兑，居民资产配置面临荒，权益类资产成为重要选择。
• 房地产配置下降：房住不炒政策背景下，房地产吸引力下降，居民配置转向股票。

2.3 机构配置

• IFRS9影响：新准则实施后，保险机构将偏好高股息率、类债券股票，股票配置比例有望提升。
• 养老金入市：基本养老金委托社保管理比例低，未来有望提高，成为股票市场的重要资金来源。

2.4 全球配置

• 金融开放：中国金融开放进程加快，外资配置A股比例将提升。
• 全球资本回流：中国GDP占全球20%，但外资配置比例偏低，未来有望提升至5%以上。
• 夏普比率提升：中国股市波动性下降，未来夏普比率有望提升，成为全球配置优选。

3. 行业配置

• 大创新板块：受益于5G建设、进口替代、中美摩擦背景下的国产化浪潮，科技和创新类产业业绩有望持续释放。
• 高股息资产：在负利率环境下，高股息资产配置价值凸显，金融、地产、交运、电力公用等行业的龙头公司有望获得长线资金青睐。
• 核心资产独立牛市：类似美国1980年代“漂亮50”，中国核心资产有望跑赢市场，包括消费、科技、制造等优质行业。

4. 主题投资

• 通胀主题：猪价上涨带动食品项通胀，但非食品消费品和工业品处于通缩状态，需关注通胀波动对市场的影响。
• 5G产业链：5G建设与应用加速，带动相关产业链景气度提升，包括网络基础、核心硬件、关键应用、技术开拓等领域。
• 华为生态链：鸿蒙、鲲鹏等技术引关注，国产替代迎来机遇。
• 数字货币：大国博弈新战场，加速人民币国际化进程。

风险提示

• 中美关系：可能因政治大选年加剧博弈，影响市场。
• 通胀超预期：可能制约货币政策，阶段性影响市场。
• 资管新规：可能对市场流动性造成阶段性影响。
• 金融监管：可能超预期收紧，影响市场走势。

图表概述

• 图表1：2012年与2020年资本市场制度改革和金融开放带来的估值提升机会。
• 图表2：企业盈利底部已现，仍处于底部区域。
• 图表3：库存和PPI同比降至0附近，有望走出底部。
• 图表4：地方专项债发行提前，规模大幅提高。
• 图表5：基建批复提速，反映政策支持力度。
• 图表6：汽车刺激政策自上而下推进，政策力度加大。
• 图表7：三分之一行业处于补库存状态。
• 图表8：三分之二行业仍在去库存。
• 图表9：“十四五”规划对新兴产业支持力度增强。
• 图表10：重大科技项目获得国家支持。
• 图表11：全球进入货币宽松序列，流动性环境整体宽松。
• 图表12：本轮通胀与通缩并存，类似2011年。
• 图表13：2011年生产资料通缩同时生活资料通胀。
• 图表14：生产资料通缩情况与2011年略有差异。
• 图表15：20%的东西通胀，主要集中在猪肉。
• 图表16：非食品消费品和工业品处于通缩状态。
• 图表17：2003年以来中央经济工作会议对资本市场的重视程度变化。
• 图表18：08年后企业、政府、居民三轮加杠杆。
• 图表19：股权市场的重要性体现在三个方面。
• 图表20：2000年以来主要金融资产规模变化。
• 图表21：IFRS9准则对保险投资的影响。
• 图表22：保险资金投资股票和基金比例仍有提升空间。
• 图表23：基本养老金规模增长，保值增值需求上升。
• 图表24：养老金入市规模增长显著。
• 图表25：海外主要发达国家养老金股票资产配比。
• 图表26：美国不同类型投资者股权比例。
• 图表27：CPPIB投资组合多元化趋势。
• 图表28：挪威政府全球养老基金（GPFG）资产配置变化。
• 图表29：GPFG权益资产占比是债和房的两倍。
• 图表30：金融开放推动外资配置A股。
• 图表31：中国GDP占G20国家20%。
• 图表32：2018年中国GDP超过13.6万亿美元。
• 图表33：中国股市与发达市场指数相关性低。
• 图表34：韩国和中国台湾地区纳入MSCI的时间与比例。
• 图表35：中国股市波动性下降，夏普比率提升。
• 图表36：全球负利率背景下，中国资产性价比高。
• 图表37：外资持股市值与公募、保险社保相当。
• 图表38：MSCI完全纳入将带来4000亿美元资金流入。

总结

2020年A股市场将在“四重奏”推动下迎来长牛机会，重点行业包括大创新、高股息资产和核心资产。同时，市场将面临通胀与通缩并存、中美博弈加剧等风险，投资者应关注结构性机会，合理配置资产，把握市场趋势。