有色金属行业碳酸锂产业链深度研究报告之三：锂矿石VS铁矿石，青似于蓝而胜于蓝-20210815-光大证券-31页_1mb

行业研究报告总结：锂矿石VS铁矿石

核心内容

锂矿石和铁矿石在供给侧、需求侧及价格走势方面具有高度相似性。锂矿石主要应用于新能源汽车，而铁矿石主要用于房地产和基建。两者在全球产量和储量上均高度集中于澳大利亚和南美，且生产集中度CR4均在44% -47%之间。锂辉石作为优质锂资源，其需求增长空间远大于二十年前的铁矿石。

主要观点

1. 锂辉石的高需求性：锂辉石因其元素含量一致性高、杂质少，是高端新能源车和高镍三元电池的主要原料，预计未来3-5年需求增幅将超过锂资源的平均水平。
2. 供需缺口与价格弹性：锂辉石的需求增长空间巨大，而供给端新增产能有限，因此锂辉石价格具有较大的上涨潜力。
3. 成本曲线与价格预测：锂辉石的成本曲线更为陡峭，预计未来价格可能上涨至2300美元/吨，较2021年价格增长179%。
4. 投资建议：建议优先选择锂辉石精矿价格上涨盈利增幅大的公司，推荐天齐锂业、赣锋锂业、科达制造、雅化集团，建议关注融捷股份、天华超净、中矿资源、盛新锂能。

关键信息

供应情况

• 储量与产量集中度：2020年全球锂矿储量和产量分别有75%和80%集中在澳大利亚和南美，而铁矿石分别为48%和55%。
• 中国资源占比：中国锂矿储量占全球7.1%，产量占全球17%；铁矿石储量占全球11.4%，产量占全球14.2%。
• 生产集中度CR4：全球锂矿和铁矿的CR4分别为46.9%和43.7%，锂矿略高。
• 开采周期：锂矿的开采周期总体长于铁矿，平均从发现到投产所需时间超过16年。

需求情况

• 下游需求集中度：2020年锂辉石全球下游需求中电动车占比54%，铁矿石中国下游需求中基建和地产占比60%。
• 中国进口依赖度：2019年中国锂资源和铁矿石进口依赖度分别为74%和80%，两者总体接近。
• 需求增长空间：预计2020-2039年全球新能源车产量将增长20倍，锂辉石需求将增长14倍，远超二十年前铁矿石的增长。

价格推演

• 方法一（成本曲线）：锂辉石成本曲线陡峭，预计未来价格可能达到2300美元/吨。
• 方法二（供需关系）：根据铁矿石供需缺口扩大与价格涨幅的关系，锂辉石价格可能达到当前价格的3倍，即2300美元/吨。

投资聚焦

2021年中国和欧洲新能源汽车产销数据持续增长，而新增供给侧产能有限，锂盐及锂矿价格全面上涨将显著增厚国内上市公司的业绩，蕴含大量投资机会。

风险提示

• 新能源汽车产量不及预期
• 全球锂矿产能扩张超预期
• 相关政策调控和地缘政治风险
• 替代品进程显著超预期
• 锂矿价格不及预期

重点公司盈利预测与估值

创新之处

1. 供给侧、需求侧与价格全维度对比：锂辉石与铁矿石在供给集中度、下游需求结构、中国对外依赖度等方面具有高度相似性。
2. 成本曲线推演价格：通过对比铁矿石历史价格与成本曲线，推测锂辉石未来价格可能达到2300美元/吨。
3. 盈利测算：基于2023年权益产量，测算锂辉石价格2300美元/吨和锂盐价格19万元/吨下各上市公司的净利润。

总结

锂辉石作为优质锂资源，在新能源汽车及高镍三元电池领域具有不可替代性，其需求增长空间远大于二十年前的铁矿石。随着新能源车的持续增长和锂精矿的稀缺性，锂辉石价格有望显著上涨，从而推动相关上市公司盈利增长。建议投资者重点关注锂辉石产业链企业，尤其是那些拥有自给率高的公司。