20220216-国信证券-专题报告_商品市场的两个_异象_如何破局_12页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：商品市场的两个“异象”及走势研判

核心内容

本文聚焦2022年初商品市场出现的两个“异象”——全球负利率债券规模大幅缩水但黄金价格依然高企，以及美元与商品价格出现方向上的背离。通过分析“衰退-复苏”周期和“事件型”冲击对商品价格的影响，作者认为当前商品市场具备较强的配置价值，并将配置观点从谨慎调整为标配。大类资产配置推荐顺序为：股票 > 债券/商品。

主要观点

两个“异象”：
- 异象一：全球负利率债券规模大幅缩水，但黄金价格依然维持高位震荡。这主要归因于全球珠宝首饰消费需求的支撑以及乌克兰局势紧张带来的避险情绪。
- 异象二：在供应瓶颈缓解的背景下，美元和商品价格同步走高，这与2021年美元和商品价格走势不同，显示市场逻辑出现变化。
“衰退-复苏”周期逻辑：
- 美国正处于本轮产能周期中嵌套的第一轮库存周期的被动补库存阶段，预计还将持续一段时间。
- 全球产能周期预计仍会上涨，国内朱格拉景气先行指数显示产能周期全年在曲折中上行。
- 在产能周期与库存周期叠加的“三期嵌套”模型下，商品价格整体呈现正面趋势。
“事件型”冲击的影响：
- 乌克兰局势紧张虽对黄金价格有一定推动作用，但其形成机制复杂且长期，短期内难以对商品价格形成明确影响。
- 乌克兰的宏观杠杆率已降至新兴市场底部偏低分位，显示其经济基本面存在一定的脆弱性。
商品价格走势研判：
- 在供应瓶颈缓解、资本开支意愿充足、积压订单落地的背景下，商品价格走势受“衰退-复苏”周期主导，整体表现稳健。
- 作者认为，2022年商品市场不存在明显利空，美元短期走强可能带来一定压力，但整体胜率较高。