航空机场行业中期策略：航空上行遇高油价，机场具配置价值-20180524-华泰证券-24页-1mb

行业研究/中期策略总结

核心内容

本报告发布于2018年5月24日，重点分析了中国航空与机场行业在2018年的中期策略。报告指出，尽管面临高油价的压制，航空行业仍处于上行周期，而机场板块因业绩稳健和高分红率，具备防御性与配置价值。

主要观点

• 航空行业进入上行周期：基于竞争格局改善、供需关系向好以及经济舱全价票管制逐步放开，航空行业进入新的增长周期。
• 供需关系改善：经济回暖与消费升级推动需求稳健增长，预计2018年需求增速为12.8%；供给因航班量增幅受限而放缓，预计全年供给增幅为10.5%。
• 票价市场化改革：2018年4月起，部分核心航线经济舱票价逐步放开管制，航空公司通过提价打开盈利空间。
• 油价对业绩压制：布伦特油价上涨，航空煤油成本增加，预计6月份航空煤油出厂价将超过5300元/吨，影响航空公司的利润表现。
• 机场板块配置价值突出：机场业绩稳定，分红率高，具备较强的防御性，建议增持基本面良好、结构改善的机场个股，尤其是上海机场。

关键信息

航空行业

• 上行逻辑不变：航空行业仍处于上行周期，预计全年客座率和票价将明显改善。
• 竞争格局优化：行业集中度提升，但仍有改善空间，尤其与美国相比。
• 票价提升空间：经济舱全价票放开，票价市场化改革逐步推进，航空公司可通过提价提升盈利。
• 油价影响：高油价对航空业业绩形成压制，燃油附加费覆盖率约为70%，航司燃油成本占比约30%。

机场行业

• 生产量增速放缓：受航班量受限影响，机场起降架次增幅放缓，但旅客吞吐量保持较高增长。
• 非航收入增长：随着机场商业面积增加和免税合同重签，非航收入表现值得期待。
• 结构优化：部分机场如上海浦东、广州白云、深圳宝安等，外线业务占比提升，结构持续改善。

投资建议

航空板块

• 首选：南方航空和中国国航，因其业绩弹性大、航线网络质量高。
• 次选：吉祥航空和春秋航空，虽然增长潜力仍存在，但相对敏感。

机场板块

• 首选：上海机场，因其基本面良好、航线结构优化、非航收入增长潜力大。
• 建议增持：具备稳定业绩和高分红率的机场个股。

风险提示

• 航空下行风险：油价大幅上涨、人民币贬值、高铁提速、经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等。
• 机场下行风险：经济增速放缓、高峰时刻增长不达预期等。

重点推荐股票

结构与图表说明

• 图表1-5：分析中国与美国航空客座率、票价、供需关系等。
• 图表6-7：展示中美主要航司市场份额占比。
• 图表8-10：分析中国主要机场的承运人结构与航线分布。
• 图表11-14：展示人均乘机次数、GDP、票价变化趋势。
• 图表15-18：分析高铁开通里程、机场数量、航班量与ASK变化。
• 图表19-22：展示供需增幅差、客座率、航班正常性等。
• 图表23-25：分析机场产能利用率与航班准点率。
• 图表26-29：分析航空公司飞机引进计划与航班量变化。
• 图表30-34：分析航空业的供需与票价变化趋势。
• 图表35-43：展示经济舱票价与航线提价情况。
• 图表44-48：分析油价与汇率对航空成本的影响。
• 图表49-54：分析机场生产数据与非航收入表现。

总结

本报告指出，尽管高油价对航空业业绩构成一定压力，但行业仍处于上行周期，供需关系改善推动客座率和票价提升。建议投资者优先考虑南方航空和中国国航，因其具备较高的业绩弹性与稳定的增长预期。同时，机场板块因业绩稳健和高分红率，具备较强的防御性，建议增持基本面良好、结构优化的机场个股，特别是上海机场。报告也提醒投资者注意油价、人民币汇率、高铁发展及不可抗力事件等潜在风险。