20240830-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-税负扰动利润_挖掘市场拓展增量_4页_986kb

泸州老窖24年中报分析总结

业绩概要
2024年上半年，公司实现营收1690亿元，同比增长158%；归母净利803亿元，同比增长132%。其中Q2单季营收772亿元，同比增长105%；归母净利345亿元，同比增长22%。

产品结构与利润分析

• 高端酒营收1521亿元（+17%），普通酒营收163亿元（+7%）。
• 产品销量均有增长，但高端酒吨价下降7%至715万元/吨，普通酒吨价上升6%至61万元/吨。
• 毛利率方面，高端酒回落0.2pct至92.3%，普通酒提升0.5pct至54.9%。

费用与税负影响

• Q2销售费用率上升7pct，管理费用率下降6pct，主要受益于数字化营销投入。
• 利润端受税负扰动显著，Q2营业税金及附加占比提升至22.0pct，所得税率高达278%，拖累净利润。

经营与回款情况

• 期末合同负债环比减少19亿元，狭义回款同比增长5%，销售回款同比下滑2.2%。_COMPANY点评

未来展望与估值

• 调低2024-2026年归母净利预测至151/172/192亿元（原预测分别为+20%/-8%/+2%）。
• 预测2024-2026年营业收入分别为3484.6/3910.8/4327.8亿元，同比增长153%/122%/107%。
• 当前PE估值分别为116/102/91倍，维持“买入”评级。

主要风险

• 宏观经济承压、行业政策变化、市场拓展不及预期、食品安全风险。