石油化工行业研究：美国原油增产空间多大？_17页_2mb

资源与环境研究中心：石油化工行业研究 买入（维持评级）

核心内容

本报告分析了美国原油产量增长面临的挑战，并基于行业趋势和市场数据，对石油化工行业进行了投资评级，维持“买入”评级。报告指出，尽管原油价格存在上涨预期，但美国页岩油的增产能力受到多重因素制约，导致产量增速放缓，从而可能推动油品价格上涨。

主要观点

1. 美国页岩油增产受限

• 供应链瓶颈：美国页岩油行业面临供应链压力，包括关键材料、大宗商品和劳动力供应不足，限制了原油产量的进一步增长。
• 完井数量下降：2022年5月的月均完井数为936口，仅为2018年月均完井数（1235口）的76%，表明增产能力有限。
• 水力压裂强度不足：近一年美国水力压裂强度未显著提升，维持在922口/月左右，对产量增长构成限制。

2. 资源品位下滑

• 核心产区与非核心产区均受影响：二叠纪（Permian）及其他区块的新完井单井产量均较2020年高点下滑约26%，资源品位下降影响增产潜力。
• 生产成本上升：高成本区块钻机活跃度上升，推动页岩油生产成本曲线持续上行。

3. 2022与2023年产量预测

• 2022年产量增量：在悲观、中性、乐观情景下，预计美国原油产量增量分别为80万桶/日、100万桶/日、120万桶/日，仅为2018年历史最大增产能力（220万桶/日）的40-60%。
• 2023年产量增速：预计2023年产量增量为75万桶/日、90万桶/日、110万桶/日，增速或低于2022年。

关键信息

市场数据

投资建议

• 行业策略：由于美国原油产量增长受限，油品价格上涨预期增强，维持石油化工行业“买入”评级。
• 相关标的：
  • 上游资产：中国海油、中国石油
  • 中下游炼化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌局势、伊核协议、委内瑞拉制裁解除等事件可能影响原油供应。
2. 疫情反复风险：新型变种可能对全球原油需求造成负面影响。
3. 战略库存释放风险：美国持续释放战略库存可能增加市场供应。
4. 美联储加息风险：加息可能抑制终端需求，影响原油价格。
5. 高油价刺激资本开支调整：油价高位可能促使油气公司调整勘探开发计划。
6. 数据误差风险：卫星定位、油轮跟踪及第三方数据可能存在误差，影响分析结果。
7. 模型拟合误差：由于数据不完美，模型可能产生误差。

总结

本报告指出，美国页岩油增产受限，主要因供应链瓶颈、资源品位下滑及高成本区块活跃度上升，导致生产成本上升和产量增长放缓。基于此，预测2022年美国原油产量增量仅为历史最大增产能力的40-60%，2023年增速或进一步降低。因此，石油化工行业有望受益于油品价格上涨，维持“买入”评级。建议关注中国海油、中国石油、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等上下游标的。同时，需警惕地缘政治、疫情、战略库存释放、美联储政策及数据误差等多重风险。