20220630-国金证券-石油化工行业研究_美国原油增产空间多大__17页_2mb

资源与环境研究中心：石油化工行业研究（买入，维持评级）

核心内容概述

本报告分析了美国原油产量的增长潜力及面临的制约因素，认为由于供应链瓶颈、资源品位下滑以及高成本区块的活跃度上升，美国页岩油产量增长受到明显限制。结合市场数据和行业趋势，报告维持对石油化工行业的“买入”评级，并推荐关注受益于油价上涨的上下游标的。

主要观点

美国原油增产空间有限

• 供应链瓶颈限制增产：尽管活跃钻机和新钻井数量持续增加，但完井数量增速放缓，库存井下降速度趋缓，表明供应链问题对页岩油投产能力形成制约。
• 水力压裂强度未显著提升：美国主要页岩油产区的水力压裂强度在近一年未出现明显增长，显示生产活动受限。
• 资源品位下滑：美国各页岩油产区的新完井单井产量较2020年高点下降约26%，尤其以二叠纪（Permian）为核心，表明资源质量下降，进一步制约产量增长。
• 高成本区块活跃度上升：非二叠纪产区的钻机活跃度上升，而这些区块的生产成本普遍高于二叠纪，导致整体页岩油生产成本曲线持续上行。

2022与2023年增产预测

• 2022年增产预期：在悲观、中性、乐观情况下，预计美国原油产量增量分别为80万桶/日、100万桶/日、120万桶/日，仅达到2018年历史最大增产能力的40%-60%。
• 2023年增产预期：预计产量增量为75万桶/日、90万桶/日、110万桶/日，增速可能低于2022年。

关键信息

市场数据

投资建议

• 行业策略：由于美国原油增产空间有限，油品供应端边际增量有限，预计各类油品价格可能超预期上涨，维持石油化工行业“买入”评级。
• 相关标的：
  • 上游资产：中国海油、中国石油
  • 中下游炼化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌局势变化、伊核协议推进、委内瑞拉制裁解除等事件可能影响全球原油供应。
2. 疫情反复风险：新型病毒变种可能对原油需求端造成负面影响。
3. 美国战略库存释放：若美国持续释放战略库存，可能增加全球供应，影响供需平衡。
4. 美联储加息：可能抑制终端需求，影响原油价格。
5. 高油价对资本开支的影响：若油价维持高位，可能促使油气公司调整勘探开发计划。
6. 数据误差风险：卫星定位、油轮跟踪及第三方数据可能存在误差，影响分析结果。
7. 模型误差风险：由于数据不完整或模型局限，可能导致预测偏差。

投资评级说明

结论

报告指出，美国页岩油增产面临多重瓶颈，包括供应链限制、资源品位下降及成本上升，预计2022年原油产量增量仅为历史最大值的40%-60%，2023年增速或进一步放缓。基于此，维持石油化工行业“买入”评级，并推荐关注油价上涨受益的上下游企业。同时，需警惕地缘政治、疫情反复、战略库存释放及模型误差等风险因素对市场的影响。