20181205-申万宏源-白酒终端（线上_线下）调查系列十四_高端价格有所下降_次高端300-400元价格带表现更佳_17页_1mb

报告摘要

白酒行业周报总结（2018年12月）

核心内容概览

本报告是申万宏源研究发布的白酒行业周报，主要分析了2018年12月2日的白酒终端价格变化情况，涵盖了高端、次高端、中高端白酒品牌及部分食品饮料公司的盈利预测。报告强调了白酒行业在经济下行周期中的调整幅度与时间预期较小，并指出茅台作为行业风向标的重要性。

主要观点

行业周期调整：由于经济下行对需求的影响，白酒行业将经历一轮调整，但调整时间和幅度小于上一轮，主要由于价格和库存水平相对良性，渠道扁平化加快了供需传导速度。
茅台表现：茅台线下仍然缺货，价格有所下降，但库存紧缺，是行业风向标，其稳定将带来行业稳定。
五粮液表现：终端库存充足，团购价有所下降，但上海地区存在涨价预期，部分烟酒店推荐1618产品。
国窖1573表现：团购价基本稳定，促销较多以清理库存，线上价格略有上升。
次高端白酒表现：价格中枢稳中有升，300-400元价格带表现优于400-800元价格带，主要受益于大众消费结构升级。
中高端白酒表现：价格相对稳定，销售情况正常，部分产品如泸州老窖特曲酒和洋河海之蓝销量稳定。
投资建议：推荐贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒等公司，认为其在当前估值水平下具备吸引力，未来外资话语权将增强。
估值分析：白酒板块2018年动态估值约20倍，低于09年平均水平，与帝亚吉欧等海外龙头相比更具吸引力。
盈利预测：各公司盈利预测显示，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等公司盈利增长预期良好，部分公司如水井坊、今世缘等也有增持建议。

关键信息

高端白酒

茅台

价格：线下价格基本在1700-1800元，有所下降；上海地区价格差异大，部分烟酒店缺货。
库存：线下仍然紧缺，上海地区部分烟酒店需预约到货。
结论：茅台价格有所下行，但仍是行业风向标，其稳定将带动行业稳定。

五粮液

价格：普五团购价在850-900元，1618团购价在880-1000元，均有小幅下降。
库存：北京地区库存充足，上海地区存在涨价预期，部分烟酒店推荐1618产品。
结论：五粮液库存充足，价格相对稳定，但存在涨价预期。

国窖1573

价格：线下团购价基本稳定在850元左右，线上价格略有上升。
库存：促销较多以清理库存。
结论：国窖1573价格相对稳定，库存清理活跃。

次高端白酒

洋河

价格：梦之蓝M3价格差异大，M6价格中枢上移，天之蓝价格中枢下移。
库存：北京地区部分产品进货少，上海地区铺货充足。
结论：次高端价格稳中有升，300-400元价格带表现更佳。

剑南春

价格：线上价格小幅上升，线下价格基本稳定，北京地区终端价格有所上移。
库存：部分产品库存较紧。
结论：剑南春价格稳定，部分产品存在库存压力。

水井坊

价格：线上价格上涨10元，线下价格中枢上移。
库存：部分产品库存较紧，存在促销活动。
结论：水井坊价格有所上移，但部分产品库存压力较大。

郎酒

价格：线上价格略有上涨，线下北京、上海价格中枢上移。
库存：部分产品库存较紧，存在促销活动。
结论：郎酒价格上移，库存管理较为积极。

汾酒

价格：青花20汾酒线上价格略升，线下价格中枢上移；青花30汾酒线上价格稳定，线下价格中枢上移。
库存：部分产品库存较紧，存在促销活动。
结论：汾酒价格稳中有升，库存管理积极。

中高端白酒

价格：泸州老窖特曲酒价格相对稳定，洋河海之蓝销量稳定。
库存：部分产品如30年窖龄酒库存较少，终端陈列量少。
结论：中高端白酒价格稳定，销售情况正常，部分产品库存压力较小。

食品饮料公司盈利预测

公司简称	股价 (元)	归母净利润 (17A)	归母净利润 (18E)	归母净利润 (19E)	归母净利润 (20E)	增速 (17A-18E)	增速 (18E-19E)	增速 (19E-20E)	PE (18)	PE (19)	PE (20)	评级	总市值 (亿)
贵州茅台	602.23	270.8	332.3	368.7	434.5	62%	22%	11%	23	21	17	买入	7565
五粮液	54.95	96.7	125.8	144.8	169.9	43%	31%	15%	17	15	13	买入	2133
泸州老窖	42.95	25.6	34.6	43.2	52.0	33%	35%	25%	18	15	12	买入	629
洋河股份	103.80	66.33	82.1	98.7	116.5	14%	24%	20%	19	16	13	买入	1564
古井贡酒	59.64	11.5	16.5	20.0	23.5	38%	44%	21%	18	15	13	买入	300
山西汾酒	38.13	9.4	15.0	19.1	23.5	56%	59%	27%	22	17	14	买入	330
水井坊	31.98	3.4	5.9	8.0	10.1	49%	75%	37%	27	19	15	增持	156
今世缘	16.12	9.0	11.5	14.1	16.7	19%	28%	23%	18	14	12	增持	202
顺鑫农业	35.89	4.4	8.0	12.4	17.2	6%	83%	55%	25	16	12	买入	205
海天味业	67.66	35.3	43.5	52.9	63.6	24%	23%	22%	42	35	29	增持	1828
中炬高新	29.63	4.5	6.3	7.8	9.7	25%	40%	24%	37	30	24	买入	236
恒顺醋业	9.91	2.8	3.4	3.5	3.9	65%	20%	5%	23	22	20	增持	78
伊利股份	24.20	60.0	63.3	71.7	83.1	6%	5%	13%	23	21	18	买入	1471
重庆啤酒	27.02	3.3	4.0	4.8	5.8	82%	22%	20%	33	27	23	增持	131
双汇发展	23.97	43.2	48.6	52.9	60.2	-2%	12%	9%	16	15	13	买入	791
绝味食品	35.80	5.0	6.4	8.0	9.8	32%	27%	25%	23	18	15	买入	147
安琪酵母	25.34	8.5	9.4	11.0	12.8	58%	11%	17%	22	19	16	增持	209
桃李面包	48.38	5.1	6.4	7.6	8.9	18%	25%	18%	36	30	26	增持	228
洽洽食品	19.95	3.2	4.1	5.1	6.0	-10%	28%	25%	25	20	17	买入	101
涪陵榨菜	22.48	4.1	6.4	7.8	9.4	61%	55%	21%	28	23	19	买入	177
克明面业	12.82	1.1	1.9	2.5	3.0	-18%	71%	31%	22	17	14	增持	43
汤臣倍健	20.77	7.7	10.0	13.0	15.5	43%	30%	26%	31	24	20	增持	305

总结

本报告强调了白酒行业在经济下行周期中的调整预期，并指出茅台作为行业风向标的重要性。高端白酒价格有所下行，但茅台库存仍紧缺，五粮液和国窖1573库存充足，价格相对稳定。次高端白酒价格中枢稳中有升，300-400元价格带表现更佳，是消费升级的黄金价格带。中高端白酒价格相对稳定，销售情况正常。整体来看，白酒板块估值处于低位，具备吸引力，未来外资话语权将提高。报告推荐了贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒等公司，认为其具有投资价值。

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