20241116-华创证券-有色金属_钢铁行业2025年度投资策略_金价有望走向长牛_基本金属受益中美政策联动_22页_1mb

报告摘要

有色金属与钢铁行业2025年度投资策略总结

关键结论与投资机会：

黄金：逆全球化与降息周期催生长牛行情
- 需求驱动： 央行购金需求稳步上升，中国央行黄金储备仍有提升空间；降息周期推升黄金投资需求，黄金ETF资金流入增加。
- 投资建议： 建议配置黄金标的，关注具备明确产量增长预期的企业：山金国际、中金黄金、山东黄金；留意赤峰黄金、盛达资源。
铜：供需由过剩转向短缺，景气度提升
- 供给端： 2024年矿山供应收缩明显，2025年矿端增量虽有项目投产，但供应紧张程度加剧，冶炼产能投放持续高位，供需缺口扩大。
- 需求端： 新能源（风电、光伏、新能源车）是铜需求的主要增量，带动占比持续提升。
- 供需平衡： 预计2024-2026年供需过剩逐步转向短缺。
- 投资建议： 关注行业龙头及产量有增量变化的标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色。
铝：“供需趋紧+成本修复”提升板块利润
- 供给端： 产能接近天花板，电解铝产量增速逐步放缓，未来三年新增产能有限。
- 需求端： 新能源（光伏、新能源汽车）是主要支撑，电网投资维持增长。再生铝需求亦呈稳步上升趋势。
- 成本端： 2025年成本中枢可能上移，行业利润修复分化，氧化铝成本或成为关键变量。
- 投资建议： 推荐关注具备成本优势和氧化铝自给能力的标的：神火股份、天山铝业、南山铝业；留意中孚实业、云铝股份、中国铝业、中国宏桥（港股）。
钢铁：2025年“修复之年”，价值与盈利双重机会
- 宏观背景： 政策端发力预期强劲，宏观环境改善，市场风险偏好修复。
- 供需关系与景气度： 经历两年下行周期后，2025年有望触底回升，估值修复优先，随后盈利有望改善。产业政策（产能治理、联合重组、环保碳排放权交易）优化供给结构。
- 需求端： 假设需考虑GDP增速、工业和基建用钢需求、地产用钢下滑等因素。净出口有一定支撑。
- 投资建议： 关注估值较低、业绩韧性且符合政策导向的标的，如华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、首钢股份。结构性看好“供需边际改善”带来的弹性标的，如马钢股份、三钢闽光。同时，关注政策受益的新兴铸管（管网建设）。