20231029-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-Q4造纸盈利修复_CCER重启打开成长空间_3页_542kb

岳阳林纸（600963SH）Q4盈利修复与CCER重启分析总结

关键业绩数据

• 2023Q3：收入同比下降24.8%，净利润亏损1317万元，扣非净利润989万元，盈利承压主因原材料成本改善滞后及下游需求疲软。
• 毛利率：同比-10.5 pct，环比-3.6 pct，净利率同比-6.1 pct。
• 经营性现金流下滑：主要受原材料支出增加影响。

Q4盈利修复预期

• 四季纸价回暖：双胶纸/铜版纸价格环比上涨8%/2%，下游需求逐步复苏，提价政策落地。
• 低价浆库存消耗叠加成本优化，预计Q4盈利环比改善，毛利率及净利率有望提升。
• 公司产能扩张：45万吨非涂布文化纸和20万吨化机浆项目预计2024年投产。

林业碳汇与CCER重启机遇

• CCER政策重启：《温室气体自愿减排交易管理办法》及首批方法学出台，林业碳汇领域进入实质性阶段。
• 公司优势：已签约碳汇项目4000万亩，提前布局且具备技术/资源优势，预计CCER获批后将贡献业绩增长点。
• 林业碳汇规模：一期开发341万亩，2025年目标达5000万亩，形成稳定现金流。

投资评级与目标

• 维持“买入”评级，2023-2025年归母净利润预测为72亿/80亿/97亿，PE分别为16X/14X/12X。

核心风险

• 原材料价格波动超预期、产能投放延迟、CCER政策推进不及预期等。

发展驱动因素

1. Q4浆纸主业盈利修复；
2. CCER林业碳汇放量贡献增长；
3. 产能扩张稳定增长空间。

注：信息截至2023年10月27日收盘价。