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金融研究院 农产品期货周报总结

核心内容概述

2022年3月30日发布的《金融研究院 农产品期货周报》主要围绕豆粕市场进行分析，探讨了近期价格波动的原因、未来供应变化、终端行业面临的困境以及全球大豆供需格局。报告指出，尽管三月豆粕价格一度上涨至历史高位，但长期来看，供应端的改善和需求端的疲软将对价格形成下行压力。

主要观点

1. 三月豆粕价格强劲上涨

• 原因分析：
  • 进口大豆到港量低：2022年3月中国进口大豆到港372万吨，较去年同期减少228万吨，1月和2月到港量也低于2021年同期。
  • 疫情封锁影响运输：北方部分地区因疫情导致豆粕提货和港口运输受阻，进一步加剧了供应紧张。
  • 豆油价格趋弱：油厂在豆油价格下跌的情况下，选择挺粕（即提高豆粕价格）以维持利润。

2. 后期供应压力加大

• 四、五月进口大豆预期大量到港：预计四月和五月进口大豆分别到港900万吨和950万吨，远高于2022年同期水平。
• 供应端影响：集中到港将显著增加豆粕供应，结合前期约40%的油厂开机率，预计后期豆粕价格将面临下行压力。
• 交割便利性：豆粕的厂库交割特性使得供应增加对价格的冲击更为明显。

3. 低库存状态与需求疲软的矛盾

• 库存走低：2021年四季度以来，国内油厂豆粕库存持续下降，但并非由需求强劲所致。
• 进口大豆减少：2021年以来，中国进口大豆同比下滑，导致豆粕供应下降。
• 榨利亏损：油厂盘面榨利长期处于亏损状态，且3月美豆期价上涨导致进口成本攀升，进一步抑制了豆粕供应。

4. 终端行业面临困境

• 饲料成本上升：2021年以来，玉米、豆粕及其他添加剂价格大幅上涨，饲料企业已进行十余轮提价。
• 养殖利润低迷：生猪价格持续下跌，猪粮比（生猪价格与玉米价格之比）多次跌至5:1以下，进入过度下跌一级预警区间。
• 行业去产能缓慢：多数规模猪场仍期待下半年行情好转，叠加2020年高利润的积累，去产能速度缓慢，进一步延缓了价格调整。

5. 全球大豆供需格局

• USDA三月报告数据：
  • 2021/22年度：全球大豆产量为3.538亿吨，期末库存降至8996万吨，较此前预估大幅下降。
  • 中国供需情况：2022年3月中国大豆进口量为156.73万吨，国内压榨量为315.26万吨，消费量为363.68万吨。
• 十年趋势：尽管2021/22年度全球大豆产量下降，但仍为十年来第三高位；而中国生猪产量和出栏量自2012年以来持续下滑或持平。

关键信息汇总

供应端变化

• 三月进口大豆到港量低，叠加疫情封锁，导致豆粕供应紧张。
• 四、五月进口大豆到港量将大幅增加，预计900万吨和950万吨，对价格形成压力。

需求端分析

• 饲料企业多次提价，但养殖业利润持续低迷。
• 猪粮比多次跌破预警线，养殖成本高企，行业去产能缓慢。

榨利与成本

• 油厂盘面榨利长期亏损，3月美豆期价上涨使进口成本大幅上升。
• 现货榨利因大豆价格高企而出现异常高值，但无法反映真实成本压力。

全球供需背景

• 全球大豆产量虽有所下降，但仍为十年来第三高位。
• 中国大豆进口量和压榨量虽有波动，但整体处于较低水平，与全球供需趋势形成对比。

小结

三月豆粕价格的强劲上涨主要由短期供应紧张和运输受阻所致，但从年度趋势来看，大豆和豆粕的供需已开始缩减。随着四、五月进口大豆大量到港，叠加国家储备拍卖，后期豆粕价格有望回落。同时，养殖业利润持续低迷，饲料成本高企，进一步加剧了终端行业的压力。

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