20160612-招商证券-军工行业2016年中期投资策略：蓄势已久，柳暗花明_39页_8mb

军工行业2016年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年国防军工行业的市场表现及未来发展趋势，认为在军改、国改以及军民融合全面铺开的背景下，国防信息化、军工新材料和海洋防务将成为行业发展的重点方向。同时，报告指出周边局势的紧张与复杂性，强调了现代化国防力量建设的紧迫性，并推荐了若干重点投资标的。

主要观点

• 行业表现：2016年第一季度，国防军工（申万）指数下跌23.53%，跑输沪深300指数8.33%，在28个申万一级子行业中排名倒数第三。但行业总体估值偏高，预计未来资产注入和新型号进入批产将推动估值合理化。
• 投资逻辑：军工行业将告别题材普涨时代，聚焦军工资产证券化和军民融合。重点推荐国防信息化、军工新材料和海洋防务三大方向。
• 周边局势：台湾新当局政策转向明显，南海局势升温，美国重返亚太并加大军事介入，中美日三方博弈加剧，我国现代化国防建设刻不容缓。
• 重点方向：
  • 国防信息化：信息化能力已成为衡量作战能力的首要标准，2016年国防信息化建设市场空间超过1500亿元，雷达探测、光电探测和北斗导航是重点。
  • 军工新材料：高温合金和复合材料是新一代武器装备的基础，高温合金市场空间大，复合材料应用比例不断提高，未来有望突破50%。
  • 海洋防务：随着我国海权战略的推进，海洋监测网建设成为重点，国家级海底观测网预计在“十三五”期间落地，投入规模达千亿级别。

关键信息

一、国防军工行业走势回顾

• 2016年第一季度，国防军工（申万）指数下跌23.53%，跑输沪深300指数8.33%。
• 行业估值偏高，PE为102倍，随着资产注入和新型号批产，预计未来估值趋于合理。
• 航空装备子行业盈利能力和成长性明显优于军工行业平均水平，是军工行业实际表现的代表。

二、周边局势升温

• 台湾政策转向：蔡英文未明确承认“九二共识”，在冲之鸟礁问题上态度模糊，拉拢日本关系，引发台湾渔民不满。
• 美国介入南海：美国在南海问题上不断制造摩擦，威胁采取军事行动，显示其牵制中国发展的意图。
• 南海事件频繁：包括中国在永暑礁建机场、部署导弹系统、美军在菲设基地等，显示中国在南海的军事部署和主权维护。

三、国防信息化建设

• 信息化战争：信息化能力是现代战争胜负的关键，美军已实现C4ISR系统整合，我国需加快信息化建设。
• 雷达探测：雷达是信息采集系统的核心，有源相控阵雷达技术提升探测能力，市场空间广阔。
• 光电探测：红外热像仪等光电设备具有高分辨率、隐蔽性好等优点，是雷达的重要补充。
• 北斗导航：由于对GPS的依赖，我国加快北斗系统建设，未来将向车联网、军工信息化等更多领域拓展。

四、军工新材料

• 高温合金：具有优良的高温性能和抗蚀性，主要用于航空发动机，全球市场规模达100亿美元，我国需求增长快，但高端市场依赖进口。
• 复合材料：碳纤维复合材料在军民装备中广泛应用，全球市场接近200亿美元，我国在技术、工艺和成本方面仍有差距。
• 陶瓷基复合材料：未来有望替代高温合金，用于航空发动机热端部件，减重效果显著。

五、海洋防务建设

• 海权战略：我国海权诉求提升，竖版地图的使用表明海洋权益的重视。
• 舰船信息化：我国舰船信息化建设需加快，052D驱逐舰已具备一定水平，但与美军先进舰艇相比仍有差距。
• 海底观测网：我国计划在“十三五”期间建成海洋综合观测网络，覆盖范围由近岸向中远海拓展，实现立体观测。

推荐标的

风险提示

• 研究院所改制进展缓慢
• 民参军政策不达预期

图表目录

• 图1：国防军工（申万）指数长期走势
• 图2：2016年国防军工（申万）指数走势
• 图3：2016年国防军工各子行业表现分化
• 图4：2016年申万一级子行业涨跌幅
• 图5：行业总体估值水平明显提升
• 图6：各子行业估值水平分化
• 图13：冲之鸟礁情况
• 图14：蔡英文欢送谢长廷任“驻日大使”
• 图15：美军一体化C4ISR系统构想
• 图16：美国空军E3A预警机
• 图17：美国空军战斧式巡航导弹
• 图20：中华宙斯盾装备有源相控阵雷达
• 图21：美国F22装备的AN/APG-77有源相控阵雷达
• 图24：北斗当前产业链结构
• 图25：美国GPS产业链结构
• 图34：结构材料和功能材料
• 图35：镁合金、铝合金和钛合金
• 图36：高温合金分类
• 图37：高温合金应用领域及占比
• 图38：全球高温合金消费量（2012年）
• 图39：国内高温合金总需求测算（万吨）
• 图40：国内高端高温合金需求（吨）
• 图41：复合材料在各类飞行器中应用比例越来越高
• 图42：全球碳纤维市场需求预测（千吨）
• 图43：全球碳纤维各领域用量占比（2014年，千吨）
• 图44：全球碳纤维各领域价值占比（2014年，百万美元）
• 图45：日本推出新型碳纤维材料
• 图46：我国碳纤维复合材料应用情况
• 图47：功能材料介绍
• 图48：两版中国地图对比
• 图49：中国周边海上形势一览
• 图50：中美舰船数量对比
• 图51：中美舰船吨位对比
• 图52：美国海军“阿利伯克”驱逐舰内部照
• 图53：我国052D驱逐舰内部照
• 图54：国外主要海底观测网和国内海底观测网位置分布图
• 图55：NEPTUNE计划示意图
• 图56：监测规划出台的目的
• 图57：同济大学小衢山海底观测试验示意图
• 图58：浙江大学摘箸山岛海底观测试验示意图
• 图59：军工行业历史PE Band
• 图60：军工行业历史PB Band

表格目录

• 表1：2016年南海事件整理
• 表2：雷达概念主要上市公司及其相关业务
• 表3：光电探测概念主要上市公司及其相关业务
• 表4：北斗导航产业链及对应上市公司
• 表5：信息化武器装备概念主要上市公司及其相关业务
• 表6：国内高温合金行业的细分领域和主要参与者
• 表7：国内复合材料领域主要上市公司
• 表8：近年海洋建设重要政策整理
• 表9：国内海洋防务领域主要上市公司