20240620-上海证券-2024年5月经济数据点评_经济趋于平稳运行_9页_1mb

主要观点

5月宏观经济数据整体呈现趋于平稳运行的态势。除消费止跌反弹外，主要产业数据出现小幅回落。工业生产增速高位下滑，但工业门类结构调整优化，显示中国经济运行韧性。固定资产投资降幅有所收窄，消费在基数影响下出现回温，证明政策支持的成效。地产投资仍疲弱，但多项指标出现改善，政策支持力度持续加强显示企稳可能是时间问题。超长期国债的发行、加快专项债发行的政策也有助于基建投资回升，制造业投资保持稳定，为经济增长奠定基础。

核心分析

1. 消费：止跌反弹，动能修复

   • 5月社零总额同比增速3.7%，结束连续下跌，开启反弹。
   • 消费基数效应显现，伴随着基数回落，未来消费表现有望回升。
   • 城乡消费均出现增长，其中乡村消费增速居前。
   • 汽车类跌幅显著收窄，餐饮消费持续高于商品零售增速。

2. 工业：动能切换，结构分化

   • 5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速放缓。
   • 产业结构分化明显，采矿业、电力燃气等公共事业增长乏力，制造业表现相对稳健但承压。
   • 原料端个别品种改善（如原煤），但整体偏弱，制造业中下游板块回落较大。

3. 投资：整体放缓，结构分化，基建支撑

   • 1-5月全国固定资产投资累计同比增长4.0%，增速小幅下滑。
   • 第一产业（农林牧渔业）投资持续增长（3.5%），恢复态势初显。
   • 第二、三产业投资增速均出现下滑。
   • 基建投资同比增速（3.3%）和制造业投资（5.3%）在基数影响下滑后基本企稳，后者相对更平滑。政策推动诸如超长期国债、加快专项债落地等措施助力后续基建投资恢复。

4. 地产：弱而不虚，政策发力

   • 1-5月房地产开发投资同比**-10.1%**，仍处于下滑区间。
   • 销售端、拿地端、投资端各项指标均透露出数据企稳改善的积极信号。
   • 地产政策组合拳持续发力，保交楼不断落实，环境正在趋好，有望支撑地产投资逐步企稳。

未来展望

尽管5月主要数据环比回落，但经济底已现，修复趋势有望延续。消费修复受基数贡献影响占比较大，后续将逐步进入“金三银四”常态化复苏。投资端制造业基础良好，基建投资伴随政策加码预期将持续发力。地产政策共振环境下，未来企稳概率较大。
货物贸易、跨境资本流入扩大，外部宏观条件有所改善。国内楼市、债务化解、疫情影响可控，基本面视角下政策预调微调逻辑不可逆。上市公司业绩中报业绩展望积极，资本市场可能逐步企稳向上。

核心假设与风险提示

• 中国经济缓复苏进程有望延续，但外部地缘政治风险、国内市场房地产股权质押和症结未解仍是扰动因素。
• 货币宽松力度可能进一步加大，降息（50BP层级）降准仍需观察中美利差、通胀和融资数据变化。

注：以上分析基于宏观经济数据报告中的核心信息提炼，力求准确反映原文观点。