策略专题：经济复苏之路有待平稳推进-华鑫证券_13页_993kb

经济复苏总结

核心内容

2020年第一季度，我国GDP同比下降6.8%，为历史最低点，远超2003年非典和2008年金融危机的影响。三大需求（消费、投资、出口）均出现下降，其中最终消费支出对GDP的拖累最大，拉低4.4个百分点。随着疫情逐渐得到控制，经济复苏逐步展开，尤其在消费和制造业PMI数据上表现积极，同时工业企业盈利修复显著，为经济回升提供了支撑。

主要观点

• 经济触底后逐步复苏：一季度GDP创历史新低，但3月和4月数据明显改善，固定资产投资、消费和出口均出现回暖迹象。
• 消费需求回升显著：4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，但降幅较3月收窄，地方政府推出大量消费刺激措施，推动消费市场逐步复苏。
• PMI数据表明经济复苏平稳：5月制造业PMI小幅下滑，但非制造业PMI上升，综合PMI保持在荣枯线以上。新订单指数扩张表明国内市场需求回升，服务业PMI创2010年以来新高，验证了需求端的改善。
• 工业企业盈利修复：4月工业企业利润总额同比下降4.3%，降幅较3月大幅收窄，超过八成行业利润改善，部分行业利润大幅增长。
• “新基建”成为重要配置方向：随着传统发展红利减弱，经济增速放缓，新基建作为新一轮科技革命和产业变革的重要抓手，具备政策与资本双重支持，有助于推动产业升级和经济稳增长。

关键信息

一、经济触底之后，且看消费需求回升

• 2020年一季度GDP为206504亿元，同比下降6.8%。
• 第一、二、三产业分别下降3.2%、9.6%、5.2%。
• 1-3月固定资产投资同比下降16.1%，但3月环比增长6.05%。
• 4月社会消费品零售总额同比下降7.5%（扣除价格因素实际下降9.1%），降幅较3月收窄8.3个百分点。
• 地方政府出台多项消费刺激政策，如发放消费券、举办购物节等，推动消费市场复苏。

二、5月PMI数据，经济虽没V型反弹，但复苏平稳

• 5月制造业PMI为50.6，非制造业PMI为53.6，综合PMI为53.4。
• 大型企业PMI上升0.5个百分点至51.6%，中、小型企业PMI分别回落至48.8%和50.8%。
• 新订单指数上升0.7个百分点至50.9%，表明市场需求回升。
• 原材料库存指数下降0.9个百分点至47.3%，显示库存减少，需求回暖。
• 服务业PMI回升至55，为2010年11月以来最高，验证国内需求改善。

三、4月工业企业盈利修复显著

• 4月规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，降幅较3月收窄30.6个百分点。
• 1-4月利润总额同比下降27.4%，降幅较1-3月收窄9.3个百分点。
• 33个行业利润增速加快或降幅收窄，23个行业利润实现增长。
• 仪器仪表、通用设备、食品制造、金属制品等行业利润大幅增长，分别达60.4%、39.4%、30.6%和17.8%。

四、配置：新基建

• “新基建”涵盖通信网络、新技术、算力等基础设施建设，旨在推动传统产业向网络化、数字化、智能化转型。
• 2018年中央经济工作会议首次提出“新基建”概念，强调加强5G、工业互联网、人工智能等基础设施建设。
• 新基建在当前经济复苏中发挥重要作用，有助于提升社会总需求，实现稳经济目标。
• 随着国内需求逐步回暖和全面复工复产，新基建板块有望迎来趋势性行情，获取超额收益。

风险提示

• 宏观经济超预期下行
• 海外疫情影响超预期
• 利率水平超预期下行

分析师简介

• 严凯文，华鑫证券研究发展部分析师，执业证书编号：S1050516080001

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