策略专题：经济复苏之路平稳推进-20200605-华鑫证券-13页_987kb

经济复苏与消费需求回升分析总结

核心内容

2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，我国GDP同比下降6.8%，创历史新高低。其中，第一、二、三产业分别下降3.2%、9.6%和5.2%。然而，随着复工复产推进，经济开始触底回升，消费需求逐步恢复，成为推动GDP增长的关键动力。

主要观点

1. 消费需求回升是经济复苏的核心

• 一季度GDP数据：GDP同比下降6.8%，远超2003年非典和2008年金融危机的影响。
• 社会消费品零售总额：4月份同比下降7.5%（扣除价格因素实际下降9.1%），但降幅较上月收窄8.3个百分点。
• 消费结构变化：2019年最终消费对GDP增长的拉动占比接近58%，远高于2003年的35%，表明当前经济更依赖消费拉动。
• 地方政府刺激政策：多地出台消费刺激措施，如发放消费券、举办购物节等，促进消费回暖。

2. 5月PMI数据表明经济复苏平稳

• 制造业PMI：5月从50.8降至50.6，非制造业PMI上升至53.6，综合PMI维持在53.4。
• 企业规模差异：大型企业PMI上升0.5个百分点至51.6%，中、小型企业PMI分别回落至48.8%和50.8%。
• 新订单指数：5月新订单指数上升0.7个百分点至50.9%，表明市场需求有所恢复。
• 服务业PMI：财新服务业PMI达55，为2010年11月以来最高，显示国内需求持续改善。

3. 工业企业盈利修复显著

• 4月利润总额：规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较3月收窄30.6个百分点。
• 1-4月累计利润：同比下降27.4%，降幅较1-3月收窄9.3个百分点。
• 行业表现：八成行业利润改善，半数以上行业实现增长，如仪器仪表、通用设备、食品制造、金属制品等。

4. 新基建成为未来配置重点

• 政策背景：自2018年12月中央经济工作会议提出“新基建”概念以来，其成为推动经济转型和产业升级的重要方向。
• 新基建内容：涵盖通信网络基础设施（如5G、物联网）、新技术基础设施（如人工智能、云计算）、算力基础设施（如数据中心）等。
• 经济意义：新基建符合当前科技发展周期，有助于提升社会总需求，推动经济稳增长。

关键信息

• 经济触底：一季度GDP创历史新低，但二季度开始逐步恢复。
• 消费复苏：社会消费品零售总额降幅收窄，地方政府积极出台消费刺激政策。
• PMI数据：5月PMI数据表明经济复苏平稳，需求端回暖迹象明显。
• 工业企业盈利：4月工业企业利润降幅明显收窄，显示经济修复力度增强。
• 新基建战略：作为未来经济发展的新引擎，新基建在政策和资本双重推动下迎来发展机遇。

风险提示

• 宏观经济超预期下行
• 海外疫情影响超预期
• 利率水平超预期下行

附：分析师信息

• 严凯文：华鑫证券研究发展部分析师，执业证书编号：S1050516080001，电话：021-54967584，邮箱：yankw@cfsc.com.cn

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