20181228-山西证券-食品饮料2019年度投资策略_行业增速放缓_优选行业细分龙头_26页_1mb

食品饮料行业2018年回顾与投资分析总结

核心内容

2018年，食品饮料行业在宏观经济增速放缓的背景下表现相对稳健，具有较强的防御属性。行业整体增速放缓，但白酒、调味品和食品综合等子行业仍保持较高增长。板块估值整体处于10年均值以下，但部分子行业如调味发酵品和啤酒估值相对较高。投资策略建议关注行业细分龙头，以获取更稳定的回报。

主要观点

1. 食品饮料行业防御性较强

• 国内经济增速放缓，但消费对GDP增长的贡献率接近80%，消费成为主要增长动力。
• 食品饮料行业增速在宏观经济下行时仍保持相对稳健，前三季度业绩增速仅低于商贸和休闲服务行业。
• 食品饮料板块PE（TTM）为21.99倍，低于10年均值，但高于上证综指的PE（10.9倍）。

2. 白酒行业收入增速放缓，但上市公司增速高于行业整体

• 白酒行业在2018年前三季度收入同比增长25.00%，归母净利润同比增长30.01%，增速高于行业整体。
• 行业集中度不断提升，高端白酒（如茅台、五粮液、国窖）处于寡头垄断格局，次高端白酒竞争激烈，中低端酒市场集中度逐步上升。
• 白酒板块估值从年初的35倍以上下移到20倍，调整主要受外部需求冲击，非自身泡沫破灭。

3. 调味品行业业绩稳健，龙头盈利能力增强

• 调味品行业前三季度营业收入同比增长13.58%，归母净利润同比增长29.70%，其中酱醋和榨菜表现突出。
• 行业集中度较低，百强企业产量和销售收入占比仅为26%，龙头企业有望通过市场整合持续提升市占率。
• 包装材料成本回调释放业绩弹性，尤其是海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等龙头公司表现优异。

4. 乳品行业稳步增长，龙头乳企继续分割市场份额

• 乳品行业前三季度营业收入同比增长11.29%，归母净利润同比增长3.69%，伊利和蒙牛仍保持高增长。
• 液态乳市场仍有上涨空间，低线城市需求增长潜力大。
• 生鲜乳价格上涨对中小乳企利润形成压力，但龙头乳企具备较强的成本管控能力。

5. 其他细分领域表现

• 肉制品：受非洲猪瘟影响，猪价上涨，双汇发展控制能力较强。
• 啤酒：2018年营收出现正增长，未来关注产品结构升级。
• 休闲食品：行业百花齐放，优选细分行业龙头，如绝味食品、安井食品、洽洽食品等。

关键信息

• 2018年食品饮料板块整体下跌23.69%，但调味发酵品逆势上涨7.55%，成为唯一正收益子行业。
• 白酒行业收入和利润增速高于行业整体，高端白酒价格和渠道调控有助于行业长期发展。
• 调味品行业需求刚性，与经济周期关联较弱，龙头公司盈利持续增强。
• 乳品行业增长稳健，但成本压力影响利润，龙头公司具备成本控制优势。
• 啤酒行业营收增长，但需关注产品结构升级带来的吨价提升。
• 休闲食品行业增速较快，细分龙头具备增长潜力。

投资策略

• 在行业增速放缓背景下，建议优选细分行业龙头。
• 白酒板块：关注高端白酒（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）和次高端及区域龙头（如山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、口子窖、今世缘）。
• 调味品板块：推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业等。
• 乳品板块：推荐伊利股份。
• 啤酒板块：关注青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。
• 肉制品板块：推荐双汇发展。
• 休闲食品板块：推荐绝味食品、安井食品、洽洽食品、桃李面包等。

重点公司推荐

投资风险

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响行业整体表现。
• 食品安全风险：行业受食品安全事件影响较大。
• 市场风格转变风险：市场偏好可能转向其他行业。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上

• 增持：相对强于市场表现5%~20%

• 中性：相对市场表现-5%~+5%之间波动

• 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 看好：行业超越市场整体表现

• 中性：行业与整体市场表现基本持平

• 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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