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大东方 (600327.SH) 未来发展分析总结

公司概况

大东方是一家位于无锡的商贸零售龙头企业，自1995年改制并2002年上市以来，逐步发展为以百货零售为主体，汽车销售服务和名特食品产业为两翼的“一体两翼”发展战略。公司主要业务包括百货零售、汽车销售服务、餐饮与食品销售、电器及超市业务。2012年，百货和汽车销售服务业务占公司总收入的 $28%$ 和 $62%$ ，分别贡献净利的 $74%$ 和 $-14%$ 。公司拥有3家百货门店、56家汽车4S店，其中无锡商业大厦AB馆是公司主要利润来源。

百货业务：龙头地位存在变数

无锡百货市场格局

无锡作为苏南经济发达城市之一，GDP和社零总额在全国和江苏省均处于较高水平。中山路商圈是无锡商业核心，大东方和无锡八佰伴占据市场主导地位，但随着恒隆广场、苏宁广场、茂业百货等新进入者和新商圈的发展，大东方的市场份额面临下滑风险。

大东方百货现状

大东方百货2012年实现销售收入19.08亿元，净利1.3亿元，为公司主要利润来源。由于行业景气度下滑及恒隆广场开业，其同店增速下降。目前公司主要维持主力门店市场份额，同时加快伊酷童和海门店的培育，但两家门店经营不理想，亏损严重。

伊酷童与海门店

伊酷童定位儿童主题百货，位于无锡火车站商圈，2012年收入2,061万元，亏损1,578万元。海门店位于南通海门市，2012年收入1.72亿元，亏损2,244万元。目前公司暂无新项目扩张计划。

汽车销售及服务业务：未来发展看汽车后市场

行业趋势

汽车销售增速及盈利空间不断下滑，2011年以来增速降至个位数甚至负增长。汽车后市场则呈现高增速、高毛利的发展趋势，2012年汽车后市场收入增速达 $23.66%$ ，毛利率达 $45%$ 左右，高于汽车销售毛利率。

东方汽车业务

公司是无锡汽贸龙头，截至2012年底拥有56家4S店，年汽车销量约3万台。公司通过收购新纪元汽贸集团，市场份额提升至 $60%$ 以上。公司正处“纵横双向”发展阶段，即横向扩展4S店网络，纵向发展汽车后市场服务。

汽车后市场发展

汽车后市场业务增长较快，收入增速约 $20%$ ，毛利率逐年提升。公司未来盈利增长将更多依赖汽车后市场业务，而非传统汽车销售。

其他业务分析

餐饮与食品销售

餐饮与食品销售业务是公司“一体两翼”战略的一部分，2012年收入1.85亿元，净利1,994万元。公司通过收购三凤桥肉庄，提升品牌影响力，但新门店投入和人工成本增加导致业绩略有下滑。

电器与超市业务

电器业务跟随百货门店持续经营，2012年收入3.75亿元，净利1,743万元。超市业务逐渐退出，2011年已转让部分乡镇门店。

财务分析

收入增速放缓

2012年公司收入增速为 $5.74%$ ，较2011年有所放缓。主要由于百货和汽车销售业务增速下降。

毛利率较稳定

2012年公司综合毛利率为 $13.12%$ ，受汽车销售毛利率下降影响。随着汽车后市场业务占比提升，公司综合毛利率有望改善。

费用率上行

2012年公司期间费用率提升至 $10.19%$ ，主要由于人工成本上升和东方汽车新城的折旧摊销费用增加。

盈利能力下滑

2012年公司净利为1.24亿元，同比下滑 $51.7%$ 。汽车销售及服务业务亏损，伊酷童和海门店也未能达到预期盈利。

盈利预测与投资建议

盈利预测

预计2013-2015年公司净利润分别为1.51亿元、1.92亿元和2.32亿元，净利增速分别为 $24.3%$ 、 $27.3%$ 和 $20.6%$ 。对应每股收益分别为0.29元、0.37元和0.44元。

估值与投资评级

公司2013年零售业务按0.6倍PS估值，汽贸业务按0.1倍PS估值，12个月目标价为4.7元，对应2013年16.3倍PE。给予公司中性-A投资评级。

风险提示

1. 大东方百货在无锡市场份额可能下滑，面临恒隆广场等高档购物中心的竞争。
2. 汽车销售及服务业务毛利率提升缓慢，存在盈利下滑风险。
3. 汽车后市场业务收入占比提升可能低于预期，影响整体盈利增长。

财务指标汇总

投资建议

公司作为无锡百货及汽车商贸龙头，具备较强的渠道价值和安全边际。尽管当前面临一定的经营压力，但随着汽车后市场业务的发展，公司未来盈利能力有望逐步恢复。建议投资者关注公司后续经营改善情况。