20210820-植信投资-美债收益率难言拐点已至_9页_1mb

美债收益率走势分析总结

核心内容

2021年以来，美国国债收益率走势复杂多变，呈现出阶段性波动特征。尽管美国经济持续复苏，但美债收益率并未完全反映基本面变化，特别是在5月至8月期间出现显著背离。8月初，美债收益率阶段性反弹，但分析认为这一反弹可能难以持续，美债收益率仍处于震荡阶段。

主要观点

• 美债收益率走势分三阶段：

  • 阶段一（年初至三月中旬）：基本面预期向好，实际利率主导收益率上行。
  • 阶段二（三月中旬至五月末）：实际利率与通胀预期背离，收益率在1.55%-1.75%之间波动。
  • 阶段三（六月初至七月末）：实际利率下行主导收益率下行，流动性充裕和疫情反弹是主要原因。

• 8月初的反弹不可持续：

  • 受“德尔塔”毒株反扑影响，美国经济修复动能不足，疫情仍是影响复苏节奏的关键变量。
  • 尽管7月就业数据较好，但失业率滞后性明显，高频数据显示消费需求已出现疲软迹象。
  • 疫情对服务业冲击显著，影响就业修复的持续性。

• 流动性仍将保持充裕：

  • 美国债务上限尚未解决，TGA账户仍有大量资金，财政部将继续通过该账户发债。
  • 美联储逆回购规模持续扩大，表明金融系统对短期安全资产的需求依然旺盛。

• 美联储货币政策不会急转弯：

  • 尽管7月就业数据超预期，但美联储仍强调预期管理，避免市场出现“缩减恐慌”。
  • Taper可能在四季度启动，但节奏或趋缓，不会对美债收益率造成剧烈冲击。

• 通胀预期回落：

  • 疫情反扑抑制了全球需求复苏，大宗商品价格涨幅放缓，CRB指数上涨空间有限。
  • 美国纾困计划退出后，居民需求降温，通胀预期有所回落。

• 供需关系支撑收益率低位：

  • 十年期美债超额认购率上升，显示一级市场需求旺盛。
  • 供给受限，因债务上限问题，美国财政部发债节奏放缓，进一步支撑收益率下行。

关键信息

• 美债收益率阶段性反弹：8月2日至10日，美债收益率上升16bp，但反弹可能不具持续性。
• 疫情对经济影响显著：德尔塔毒株反扑导致新增病例数回升，对服务业和消费造成冲击。
• 流动性支撑利率下行：美联储扩表释放大量流动性，TGA账户余额下降，但短期内仍将继续支撑市场。
• 美联储政策节奏趋缓：虽然Taper可能在四季度启动，但具体操作将更加谨慎，避免市场剧烈波动。
• 通胀预期趋于平稳：随着纾困计划退出和疫情扰动，通胀预期回落，对美债收益率影响有限。
• 供需关系对收益率形成支撑：需求旺盛、供给受限，使得美债收益率在短期内维持低位。

结论

综合来看，短期内美债收益率难言达到拐点，受制于经济基本面不稳、流动性充裕、美联储政策节奏趋缓、通胀预期回落以及供需关系支撑，收益率仍将在低位震荡。2021年第四季度可能成为关键节点，需关注债务上限问题和Taper启动情况。若两者顺利推进，或引发美债收益率阶段性反弹，但长期走势仍取决于疫情后美国经济复苏的可持续性及拜登政府基建计划的实际效果。