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美债收益率难言拐点已至

核心内容概述

2021年以来，美国10年期美债收益率走势呈现明显的阶段性特征，市场对收益率是否已触底反弹的判断存在分歧。尽管8月初收益率出现阶段性反弹，但分析认为当前尚不能断言其已到达拐点。本文从经济基本面、流动性、美联储政策、通胀预期和供需关系等多个角度分析了美债收益率的走势及未来趋势。

主要观点

• 美债收益率走势分三阶段：

  • 阶段一（年初至三月中旬）：收益率上行主要受经济基本面预期改善和通胀预期上升推动。
  • 阶段二（三月中旬至五月末）：实际利率与通胀预期背离，收益率在1.55%-1.75%之间震荡，流动性成为主导因素。
  • 阶段三（六月初至七月末）：实际利率和通胀预期双双下行，收益率大幅回落，主要受流动性充裕和疫情反复影响。

• 8月初收益率反弹不可持续：

  • 受到7月就业数据超预期和实际利率上涨推动，但疫情反复对经济修复构成威胁，基本面不足以支撑收益率上行。
  • 美联储货币政策转向节奏可能放缓，避免市场出现“缩减恐慌”。
  • 通胀预期因财政补贴效应衰退而回落，对收益率影响有限。
  • 需求旺盛而供给受限，短期内支撑收益率低位。

关键信息

1. 经济基本面与疫情

• 疫情反复（尤其是“德尔塔”毒株）对经济复苏构成重大不确定性，影响消费和服务业需求。
• 尽管7月就业数据较好，但失业率滞后，不能反映当前经济隐忧。
• 高频数据显示，疫情反弹已从需求端拖累美国经济，如机票消费和餐厅客流量下降。
• 疫苗接种率虽达70%，但“德尔塔”病毒高传播性仍对经济构成压力。

2. 流动性因素

• 自2021年1月以来，美联储通过扩表向市场释放流动性超过1万亿美元，推动实际利率下行。
• TGA账户余额下降超1万亿美元，但截至8月11日仍余4349亿美元，流动性仍充裕。
• 美联储ON RRP逆回购规模突破1万亿美元，显示市场对短期安全资产的需求强烈。

3. 美联储货币政策

• 尽管7月就业数据超预期，但美联储尚未明确宣布缩减购债计划。
• 美联储强调“预期管理”和“平稳退出”，预计Taper将在第四季度启动，但节奏可能趋缓。
• 债务上限问题尚未解决，短期内美国财政部发债受限，流动性仍可维持。

4. 通胀预期变化

• 大宗商品价格在1-6月上涨25%，但6-8月仅微涨1%，预计未来涨势趋缓。
• 美国纾困计划退出后，居民需求降温，通胀预期回落，5年/5年期美元通胀互换下降21bp。

5. 供需关系

• 十年期美债超额认购率上升至2.65，显示市场对美债需求旺盛。
• 债务上限限制导致债券供给受限，进一步支撑收益率低位。

未来展望

• 短期：美债收益率受流动性、市场情绪和疫情扰动影响，短端利率将维持低位震荡，长端利率也可能在低位徘徊。
• 中期：2021年第四季度或成为关键节点，需关注债务上限提高和Taper启动情况。若两者顺利推进，可能引发收益率阶段性反弹。
• 长期：疫情后美国经济复苏情况、拜登基建计划实施效果等因素将影响美债收益率的长期走势，仍存在较大不确定性。

结论

当前美债收益率的阶段性反弹难以持续，主要原因包括经济基本面不稳、流动性充裕、美联储政策转向节奏放缓、通胀预期回落以及供需关系支撑。短期内收益率仍将受多种因素影响维持低位震荡，而第四季度的政策动向和经济数据将决定其未来走势。长期来看，美国经济复苏和政策效果仍是影响美债收益率的关键变量。