20180621-东北证券-创新股份-002812.SZ-我们如何看创新的空间和竞争力__19页_5mb

创新股份（002812）深度报告总结

核心内容

创新股份是2017年表现突出的新能源汽车核心材料企业，主要业务集中在湿法隔膜和铝塑膜领域。公司作为湿法隔膜行业的龙头，凭借技术突破、成本控制和产能扩张，持续提升市场竞争力和盈利能力。报告指出，尽管行业面临降价压力，但创新股份通过技术、工艺和规模效应的正循环，仍能维持较高的毛利率和净利率。公司计划通过进入全球供应链，进一步扩大市场份额，提升整体业绩。

主要观点

1. 降价趋势与核心竞争力

   • 中游降价是产业链发展的必然，创新股份在降价过程中仍能保持60%以上的毛利率，得益于其强大的降本能力。
   • 公司通过技术率先突破、设备先进、规模效应和工艺精益求精，形成技术和成本的正循环，提升核心竞争力。
   • 湿法隔膜的性能优势使其在全球供应链中具有较高议价能力。

2. 市场空间与收入增长

   • 未来3年，公司收入有望翻5倍，2020年预计达到46亿元。
   • 湿法隔膜业务贡献40亿元收入，预计2020年全球市占率提升至40%。
   • 铝塑膜业务预计贡献6亿元收入，2020年全球市占率有望达到16%。

3. 盈利能力与估值

   • 2020年公司预计毛利率维持在40%以上，净利率超25%。
   • 公司PE均值为30X，估值高于行业平均水平，但作为确定性龙头企业，享有估值溢价。
   • 报告预测6个月目标价为70元，当前收盘价为44.60元，12个月股价区间为44.60~143.05元。

关键信息

市场空间与需求预测

• 全球新能源汽车销量：预计2020年将达457万辆，其中中国销量238万辆。
• 动力电池需求：2020年全球动力电池需求预计为198GWh，其中中国需求134GWh。
• 湿法隔膜需求：2020年全球动力湿法隔膜需求预计为28亿平，3年CAGR达54%。
• 铝塑膜需求：2020年动力铝塑膜需求预计为1.2亿平，3年CAGR达48.3%。

财务预测与指标

• 营业收入：2017年为1220百万元，2020年预计达6627百万元。
• 净利润：2017年为156百万元，2020年预计达1278百万元。
• 毛利率：2020年预计维持在40%以上，净利率预计超25%。
• 产能扩张：2020年公司湿法隔膜产能预计达28亿平，铝塑膜产能达2亿平。

核心竞争力分析

• 技术突破：创新股份是行业内最早研发成功湿法隔膜的厂商，油性PVDF技术已量产三年。
• 设备优势：采用日本制钢所设备，折旧年限远高于同业，设备成新率高。
• 规模效应：产能迅速扩张，单位成本显著下降，毛利率和净利率保持领先。
• 工艺优化：分切工艺领先，良品率高，损耗率逐年下降。

海外供应链布局

• 海外客户：已进入LG化学、松下等海外电池企业供应链，预计2020年向LG化学批量供货。
• 全球市场：海外电池企业更注重隔膜性能与质量，创新有望通过进入全球供应链实现量价齐升。
• 市场渗透：随着海外新能源汽车销量增长，公司有望进一步提升全球市占率。

结构清晰

1. 投资逻辑

• 降价是行业趋势，但创新股份凭借技术、成本控制和规模效应，维持高毛利率。
• 2020年是新的起点，公司将在“零补贴”市场中进一步巩固龙头地位。

2. 市场空间

• 湿法隔膜：2020年全球市占率预计达40%，贡献40亿元收入。
• 铝塑膜：2020年全球市占率预计达16%，贡献6亿元收入。
• 全球新能源汽车销量：预计2020年达457万辆，推动隔膜和铝塑膜需求增长。

3. 核心竞争力

• 技术优势：率先突破湿法隔膜技术，油性PVDF量产三年。
• 设备优势：采用日本制钢所设备，折旧年限长，成新率高。
• 规模效应：产能扩张显著，单位成本下降，毛利率和净利率领先。
• 工艺优势：分切工艺先进，良品率高，损耗率逐年下降。

4. 盈利能力

• 毛利率：2020年预计维持在40%以上，主要得益于技术、成本和全球供应链。
• 净利率：2020年预计超25%，公司降本能力和海外业务拓展是主要支撑。

风险提示

• 新能源汽车市场发展不达预期，可能影响隔膜和铝塑膜需求。

附表

• 财务摘要：2017年营业收入1220百万元，净利润156百万元；2020年预计营业收入6627百万元，净利润1278百万元。
• 产能扩张：2017年总产能3亿平，2020年预计达28亿平。
• 设备与工艺对比：创新股份设备折旧年限13年，良品率78%，损耗率9%。
• 全球市场情况：海外电池企业更注重隔膜性能，创新有望受益于全球化采购。

图表概览

• 历史收益率曲线：显示公司股价走势。
• 国内隔膜出货量及增速：2018Q1出货量3.2亿平，同比增长46%。
• 湿法隔膜出货量及占比：2018Q1占比达56%，预计2020年将进一步提升。
• 全球新能源汽车销量预测：2020年预计达457万辆，推动隔膜需求增长。
• 湿法隔膜毛利率：2020年预计达40%，高于行业平均水平。
• 湿法隔膜净利率：2020年预计超25%，受益于海外业务拓展。

总结

创新股份凭借技术、成本和规模优势，在湿法隔膜和铝塑膜市场占据领先地位。未来3年，公司收入有望翻5倍，毛利率和净利率保持较高水平。进入全球供应链是公司提升市场空间和盈利能力的关键，其技术优势和设备优势将助力其在全球市场中占据更大份额。